中国平安(601318)2019年报点评：综合金融平台优势显现 科技投入进一步加码

事件描述

    中国平安发布2019 年报业绩，公司实现归属净利润1,494.07 亿元，同比+39.1%；实现新业务价值759.45 亿元，同比+5.1%。

    事件评论

    投资收益较好叠加税收政策调整推动利润高增长。2019 年权益市场向好下实现投资收益2,215.79 亿元，同比+64.3%；同时，税收政策调整下返还2018 年税费104.53 亿元，增厚利润。2019 年全年净利润增速低于中报，主要原因为，国债750 日均线变动及综合溢价调整下额外提取准备金减少净利润207.74 亿元。

    代理人产能提升下新单降幅收窄，NBV 量质稳步提升推动EV 增速较快。1）2019 年上半年代理人活动率、数量、产能、收入下滑的主要原因为开门红收缩销售短期储蓄产品，下半年公司加强考核，升级代理人基本法，提升产能，推动2019 年下半年新单同比+6.8%，全年新单降幅收窄至-4.7%。2）NBVM+3.6pct 推动NBV+5.1%，其中长期保障类保单新单占比-1.5pct，NBVM 大幅提升10.2pct 至104.9%，长交保障储蓄混合型新单占比+1.7pct，短交保障储蓄混合型NBVM 大幅提升5.2pct 至22.1%。3）EV 增速较快的核心在于新业务价值创造增速平稳、投资回报差异大幅增长，分别贡献了9.0、3.2 个百分点的EV 增速。

    产险实际盈利能力改善，公司投资收益表现较好。产险综合成本率96.4%，同比+0.4pct，其中费用率同比-2.0pct，赔付率同比+2.4pct，实际所得税率为17.8%（去年同期为37.1%），盈利能力大幅改善。2019年公司净/总投资收益率水平5.2%/6.9%，同比持平/+3.2pct。

    “金融+科技”战略持续深化。科技业务总收入同比+27.1%，估值总额达691 亿美元。随着综合金融战略的深化，交叉销售渠道贡献持续增长，2019 年通过寿险代理人实现产险、养老险、健康险保费同比+13%。

    投资建议：寿险业务NBV 量质稳步提升，新单增速持续回暖，成长性较优；产险业务盈利能力改善，成本控制仍具优势；资产端投资收益表现较好，大类资产配置稳健；银行业务稳中向好，科技板块蓬勃发展。预计2020/2021 年PEV 为1.08/0.92，具较好配置价值，维持买入评级。

    风险提示： 1. 战略发生重大调整且前景方向不可控；2. 金融环境剧变动摇公司根基。