顺丰控股(002352)：市场份额有望持续提升

投资要点

    市场份额有望持续提升

    公司业务量市场份额有望持续提升。2019 年，自“特惠专配”产品推出以来，公司单月业务量同比增速自8 月起持续超越行业水平，全年业务量同比增速已超过行业水平。2019 年1-6 月、1-9 月、全年累计，公司业务量市占率分别为7.3%、7.4%、7.6%。在疫情的影响下，公司相比其他主要快递企业复工率更高，配送范围更广。根据交通运输部统计，截至2 月22日，中国邮政、顺丰和京东基本全部复工，其他主要快递企业整体复工率达66.7%。

    人工和运输成本有望节省

    2020 年上半年，公司的人工和运输成本有望节省。受疫情防控工作下出台政策的影响，企业的人工成本和运输成本有望得到节省。根据交通运输部通知，2 月17 日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费，具体截止时间另行通知。根据国务院常务会议2 月18 日决定，阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，以减轻疫情对企业的影响。

    结构变化是价格下滑主因

    产品结构变化是均价同比下降的主要原因。2019 年12 月，公司单票收入19.3 元，同比下降18.9%，主要原因是均价偏低的电商件产品占比提升。

    2019 年12 月，供应链业务收入5.8 亿元，占合计收入118.5 亿元的比例为4.9%。供应链业务的发展，有助于公司拓展新客户，增加现有客户粘性，以及提高资产利用率。

    期待高端需求爆发和机场投产后成本优化

    预计2019-2021 年，公司归母净利润分别为56.9 亿元、66.0 亿元、78.5亿元，同比增速分别为24.8%、16.0%、19.0%，对应PE 分别为35.7 倍、30.8 倍、25.9 倍。收入端期待高端需求爆发，成本端期待鄂州机场投产后，航空运输网络优化带来的运输成本节省，维持“增持”评级。

    风险提示

    人工成本增长超预期，运输成本增长超预期。