中顺洁柔(002511)：疫情全球扩散风险加剧 洁柔避险价值凸显

核心观点：

    近期疫情在全球扩散的风险提升，令避险情绪加剧，我们认为中顺洁柔的避险价值将再一次凸显。与此同时，随着国内物流的逐渐恢复，3 月渠道补库有望拉动公司销量出现不俗的增长。

    投资要点

    外围疫情扩散风险加剧，避险情绪升温，对洁柔构成催化效应随着日本、韩国感染新冠病毒的人数大幅上升，尤其韩国提升新冠肺炎疫情预警至最高级别，以及美国“吹哨人”的发声“感染或超1000 例”，市场对疫情在全球扩散的担忧情绪加剧，外围市场以及大宗商品出现大幅下跌。我们认为中顺洁柔作为具备避险属性的标的，疫情扩散的加重将对公司构成催化效应。

    国内物流逐渐恢复，3 月补库将积极拉动公司销售的增长因2 月物流的停摆，以及国内居民在疫情期间对生活必需品的储备，我们判断目前渠道中的生活用纸库存已经下降至较低水平。随着国内物流逐渐恢复正常，我们认为3 月渠道补库将拉动公司的销量增长，物流的恢复将对公司一季度的业绩增长起到积极的作用。

    新品类有望在2020 年驱动公司估值水平提升，并打开市值成长空间基于对公司优秀的新产品研发能力以及现有销售团队的良好表现，我们对中顺洁柔2020 年新品类的销售持乐观展望。对标恒安，中顺洁柔目前的销售净利率仍处于较低水平，一旦盈利能力显著高于生活用纸的新品类能够呈现出良好的销售势头，中顺洁柔中长期的内生成长预期将得到显著提升，估值水平相应也将得到提振，市值成长瓶颈亦将被打破。

    估值水平较为便宜，维持买入评级

    我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.60 元和0.75 元，当前股价对应估值分别为24.8 倍和19.8 倍，我们认为公司的估值水平较为便宜，并且公司从2020年起，有望进入估值提升的通道，维持“买入”评级。