滨江集团(002244)：另辟蹊径 弯道超车

　　我们认为，即使在行业周期波动减弱、龙头房企集中度提升的环境下，精耕细作型的区域性房企滨江集团，依靠成本优势以及品牌溢价能力，将其他房企面临的外部行业威胁，转化为自身的发展机会，实现房屋销售额与业绩的超预期增长。

    　　投资要点

    　　预期差：全国化潮流下，聚焦战略另辟蹊径实现逆势高成长市场预期：行业只有龙头房企通过全国化战略才能实现快速扩张。

    　　我们认为：2018 年以来，滨江集团调整战略定位，重点深耕浙江，通过不断提升产品标准化程度，在区域市场不断发挥相对竞争优势，实现销售拿地以及业绩的逆周期快速增长。

    　　销售超预期：天时地利人和，三因素叠加助推公司弯道超车天时：杭州土地双限出让，粗犷式扩张房企淡出市场。

    　　地利：经营战略聚焦浙江，小管控半径构建成本壁垒。

    　　人和：品质口碑加上情怀，滨江的产品销售快溢价高。

    　　业绩超预期：周转杠杆双击，ROE 触底反转进入景气上行依靠2019 年后竣工结算项目的大幅增长助推周转提速，同时2018 年来杠杆水平不断高质量提升，大幅放大周转率提升对ROE 的提振效果，ROE 水平将快速步入景气上行周期。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　我们预计，2019 年至2021 年公司实现营业收入203.57 亿、274.39 亿、375.54亿；归属母公司净利润19.23 亿、28.36 亿、38.44 亿，同比增长58%、47%及36%；当前股本下，预计2019 年至2021 年EPS 为0.62、0.91 及1.24，目前股价对应PE6.55 倍、4.44 倍及3.28 倍。

    　　目前申万房地产指数在PE8.56 倍交易，鉴于公司处于基本面不断改善的过程中，ROE 持续回升叠加业绩持续释放，上调评级至“买入”评级。

    　　风险提示：1. 浙江省土地成本超预期上升；2. 调控政策收紧超预期。