欧派家居(603833)：持续崛起的定制家居行业龙头

　　投资建议

    　　欧派家居作为国内定制家居行业龙头，渠道方面，夯实构建多元化渠道模式，抢占工程、整装、互联网等新兴流量来源；产品方面，全面推进大家居产品线延伸，继成功从橱柜拓展衣柜品类后，发力木门、卫浴、软装等品类，助力公司中长期成长；品牌方面，欧派、欧铂丽双品牌运营，覆盖更广阔消费群体，子品牌增长迅速。我们看好公司未来的成长前景与强者恒强趋势，重申跑赢行业评级。

    　　理由

    　　定制家居行业：流量重构，渠道变革。2017 年以来，定制家居行业的整体客流面临重构，主要特点是：新房流量告别高速增长，且在新房中，精装房占比逐渐提升；老房翻新市场逐步崛起。据奥维云网数据，2020 年预计行业2283 万套需求中，新房/老房各自占比61%/39%，新房需求中，超过六成为精装交付。行业客流的分化直接带来家居公司获客模式从集中化向离散化转变，原本聚焦家居KA 卖场的渠道模式开始失效，多元化渠道模式是取得长期稳健增长的核心要素。

    　　全渠道、多品类、信息化构建竞争壁垒：①渠道端：面对行业需求分散化现状，公司夯实多元化渠道布局，在传统经销渠道深度下沉的基础上，加码布局2B工程（营收占比超15%）、整装（翻番增长）、互联网（加速引流）等新兴渠道，抢占行业流量；②产品端：大家居产品线行业内较全、体量较大，橱柜、衣柜分列行业1、2 位，木门、卫浴、家居软装等高速增长；子品牌欧铂丽主打性价比，覆盖年轻群体；③信息化：

    　　公司信息化已实现橱、衣柜前后端打通，助力成本下降、人效提升，后续推进多品类信息化，赋能大家居战略落地。

    　　可持续成长驱动力多点开花：分渠道看，我们预计公司传统零售渠道保持稳健增长，大宗工程、整装等新兴渠道保持高速增长；分产品看，橱柜保持龙头地位、稳健增长，衣柜保持较快增速，木门、卫浴等新品类高速增长；分品牌看，我们预计欧派主品牌增长稳健，子品牌欧铂丽保持快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2019/2020/2021 年4.46/5.35/6.14 元每股盈利预测不变，分别对应26/21/19 倍P/E；重申跑赢行业评级，基于估值切换，上调目标价7%至145 元，对应19e/20e/21e 33/27/24 倍P/E，有27%上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控政策超预期。