和而泰(002402)：智能控制器与射频芯片双轮驱动 估值正在重塑

我们持续跟踪公司多年，2017 年11 月发布第一篇公司深度《智能控制器行业龙头，物联网平台布局领先》，2019 年3 月发布第二篇公司深度《智能控制器有望高增长，射频芯片军民融合，布局5G》，2019 年12 月发布的2020 年策略报告《新的起点，从5G 看云》再次重点推荐公司。我们认为，从历史业绩来看，公司表现亮眼，从新业务布局来看，具有战略眼光。本篇深度报告我们将进一步解答投资者主要关心的几个问题：行业空间多大，公司地位如何，公司发展前景，如何进行估值等。

    1、市场空间。家电、电动工具、汽车控制器市场规模超4000 亿元/年，相控阵雷达射频芯片市场规模达百亿元级/年，通信卫星与5G 带来新需求。公司目前收入规模不足40 亿元，天花板仍高。

    2、公司地位。公司已跻身全球智能控制器行业领先者地位，大客户份额国内领先。子公司铖昌科技系国内承担国家大型装备型号任务射频芯片的顶尖民企，顺应自主创新趋势，订单饱满。

    3、发展前景。家电、电动工具智能控制器近几年持续高增，大客户份额稳固，且仍有提升空间。汽车智能控制器实现质的突破，打开新发展空间。射频芯片技术壁垒高，订单饱满，随着相控阵雷达、通信卫星及5G 毫米波发展，有望实现跨越式发展。

    4、如何估值。分部估值，智能控制器类采用PEG 估值，2020、2021 年目标市值分别为127.23 亿元、148.49 亿元。射频芯片对标卓胜微，给予2020 年84.11 倍PE，则对应目标市值74.02 亿元，预估2021 年目标市值可突破100 亿。因此，我们建议给予公司2020 年目标市值201.25 亿元，目标价22.05 元（上涨空间20.51%），给予公司中期目标市值250 亿元（上涨空间49.70%）。

    5、风险提示。疫情影响；原材料快速涨价；智能控制器业务发展不及预期；价格快速降低、毛利率下降；在主要客户的份额下滑；铖昌科技订单不及预期；卫星发展或公司份额低于预期等。