宝通科技(300031)：业绩快报符合预期 2020年有望迎来自研产品与发行区域突破

投资要点

    事件：公司发布2019 年业绩快报，2019 年实现营收24.65 亿元，同比增长13.77%，归母净利润3.07 亿元，同比增长12.89%，符合预期。

    点评：业绩快报符合预期，移动互联+工业互联双业务支撑营收稳定增长。移动互联方面主要来源于公司已发行产品的稳定收入以及研运一体项目百万级美金的稳定月流水。《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《遗忘之境》等多款产品为公司贡献稳定的营收；同时公司全球研运一体业务加快发展，单款研运一体项目月流水稳定在百万美金之上。工业互联方面则来源于技术创新。公司不断加大推进技术创新力度，持续优化产品结构，开拓国内外新市场，在新技术和新产品的助力下，公司工业互联业务迎来持续增长。同时，基于工业智能输送领域原有优势，探索5G+AR/VR、无人驾驶等新技术的应用，加速智能化和数字化发展步伐，推动智能输送全栈式服务发展，为公司及经营业绩的可持续发展奠定坚实可靠基础。

    2020 年产品储量丰富，自研占比持续提升，发行区域有望突破日本及欧美地区。2020 年游戏储量丰富，预计上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《食物语》、《笑傲江湖》等数十余款产品，同时自研占比不断提升，预计20 年将有3-4 款以上的自研产品陆续上线，包括预计20 年Q1 上线测试的《终末塔卫团》。另一方面，公司作为手游出海的龙头公司，在港澳台、韩国、东南亚等市场具有发行优势，同时积极拓展日本和欧美等全球大市场。子公司易幻网络2020 年预计发行游戏《梦境链接》，开拓日本市场；子公司海南高图凭借两款自研/定制游戏在2019 年成功打开欧美市场，2020 年储备多款自研游戏，有望推动日本、欧美等地区市场份额的进一步提升。

    深化VR/AR 领域合作，推动公司双主业共同发展。“5G+云”赋能VR/AR产业，驱动产业发展进入快车道。预测2025 年，全球AR 和VR 的市场规模将分别达到1510 亿美元/1410 亿美元，用户将增长至3.37 亿。

    VR/AR 游戏是用户最愿意付费体验的应用场景之一，未来随着硬件价格降低，VR/AR 游戏将驶入快车道。宝通科技与哈视奇在VR/AR 领域开展合作。在移动互联网方面，公司享有哈视奇自研游戏的独家优先合作权，有利于形成与现有游戏业务的良性互动，构建全面而立体的业务发展模式，同时在5G 时代抢占先机将进一步推进新内容形态与新商业模式的出现；在工业互联网方面，VR/AR 技术的应用，将对公司智能输送全栈式服务进行技术革新，提升工业生产及管理效率。

    盈利预测与投资评级：预计19-21 年实现营收24.7/30.1/36.5 亿元，归母净利3.07/3.79/4.74 亿，EPS 分别为0.77/0.96/1.19 元，考虑公司手游业绩增速与工业智能输送服务业务稳定发展，给予20 年25-28 倍估值，对应目标价23.9-26.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏流水不及预期，新游上线推迟，政策监管风险。