安井食品(603345):业绩超出预期 成本控制效果显现

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/方勇 日期:2020-02-24

本报告导读:

    Q4 受益于提价及渠道提前备货,量价齐升推动收入及业绩加速增长。公司作为行业龙头成本控制能力强,效果凸显。短期疫情影响加速行业分化,公司有望重拾增长。

    投资要点:

    投资建议:根据业绩预告上调2019年EPS至1.59元(考虑新增股本影响,前次1.50 元),因股权激励摊销费用及新增股本影响,下调2020-21 年EPS 预测至1.63、1.96 元(前次1.79、2.22 元),参考可比公司给与2020 年47 倍PE,维持目标价75 元,维持增持评级。

    业绩超出市场预期。2019 年营收52.7 亿元、增23.7%,扣非前后归母净利3.73 亿元、3.35 亿元,增38.1%、38.1%。19Q4 单季营收17.7亿元、增34.5%,归母净利润13.5 亿元,增83.1%、79.1%。如果不考虑2019 年Q4股权激励费用1630 万摊销的影响,归母净利增105%。Q4 净利率同比升2.02pct 至7.6%,盈利能力大幅提升业绩弹性显现。提价预期下春节期间渠道备货较多,量价齐升推动收入加速增长。

    毛利率回升至全年高位,成本控制效果良好。预计毛利率同比有所回升,公司于10 月前后三次提价,总体提价幅度约10%左右,同时公司调整产品结构压低猪肉用量,毛利率扭转持续下滑态势,回升至全年最高水平。期间费用层面预计费用率继续下降,其中销售费用率下降更为明显,主因原料成本上升趋势中广告营销、促销赠品渠道费用压缩弹性较大,是销售费用率下降的主要动因之一。

    短期疫情影响加速行业分化,龙头长期价值不改。2020 年预计受益于提价毛利率有望稳中有升。公司目前已经陆续复工,行业受疫情影响将加快分化整合,龙头有望表现更强抗风险能力重拾成长轨道。

    核心风险:餐饮难以快速复工风险,成本过快上涨风险