中国平安(601318)2019年年报点评：寿险转型深化 新业务价值率稳健增长

1.事件

    公司发布了2019 年年度财务报告。

    2.我们的分析与判断

    1）投收改善+减税助力业绩增长，内含价值和剩余边际稳步提升2019 年，公司共计实现营业收入11688.67 亿元，同比增长19.7%；归属母公司股东营运利润1329.55 亿元，同比增长18.1%；归属于母公司股东净利润1494.07 亿元，同比增长39.1%；基本EPS 8.41 元，同比增长39.7%；加权平均ROE 为24.4%，同比上升3.5 个百分点；归母净资产达6731.61 亿元，较年初增长21%。截至2019 年末，公司内含价值达12005.33 亿元，同比增长19.76%；剩余边际余额9184.16 亿元，同比增长16.75%。

    2）高价值业务发力提升新业务价值率，寿险及健康险NBV 稳健增长高价值业务发力，NBVM 持续提升，助力NBV 稳健增长。2019 年，公司寿险及健康险新业务价值759.45 亿元，同比增长5.1%；新单规模保费1762.4 亿元，同比下滑1.27%，新单保费同比降幅较前三季度进一步收窄；公司寿险及健康险首年保费新业务价值率47.3%，同比提升3.6 个百分点。公司坚持聚焦高价值高保障产品销售策略，助推新业务价值率增长。2019 年，公司个险长期保障型首年保费占比129.70%，同比下降1.54 个百分点；个险长交保障储蓄混合型产品占比2为7.38%，同比提升1.72 个百分点。公司依托“产品+”策略，构建多层次产品体系，推动保障型、长期储蓄型产品的发展，支持高价值业务持续稳定增长。在保障型产品方面，平安寿险分客群打造保障范围更全的保障系列产品，升级现有旗舰保障产品，上市新的重疾产品，开发意外保障类新产品，同时针对细分市场采用“专属产品+服务”模式，推出针对特定人群专属产品来匹配客户健康周期，并提供不同的健康管理服务来满足各类客群全方位的健康风险管理需求。在长期储蓄型产品方面，平安寿险加大产品开发和长缴业务推动力度。代理人队伍质态实现提升。截至2019 年末，公司月均代理人规模达120 万人，较年初下降9.1%；人均新业务价值为56,791 元/每年，同比增长16.4%。公司通过AI等措施继续加强代理人甄选、严格执行考核清退机制，加快推进增员、培训、客户开拓等环节的科技应用，同时升级代理人基本管理办法，吸引高素质人才加盟，进而实现有质量的人力发展。

    3）平安产险营运利润实现高增，承保端维持盈利2019 年公司财产险业务原保险保费收入2709.30 亿元，同比增长9.5%,市场占有率20.8%。其中，车险业务实现保费收入1943.15 亿元，同比增长6.9%；非车险业务实现保费收入637.03 亿元，同比增长13.3%：意外与健康保险实现保费收入129.12 亿元，同比增长36.4%。受资本市场持续回暖带动总投资收益同比增加，以及手续费率下降使得所得税同比减少的影响，平安产险实现营运利润209.52 亿元，同比增长70.7%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力，平安产险整体业务品质保持优良，承保端继续维持盈利。2019 年，平安产险综合成本率96.4%，较上年抬升0.4 个百分点，持续优于行业水平。

    4）受益于资本市场回暖，总投资收益率显著提升截至2019 年末，公司投资资产规模3.21 万亿元，较年初增长14.82%。受益于资本市场回暖，公司投资收益显著改善。2019 年，公司年化净投资收益率5.2%，与上年持平；年化总投资收益率6.9%，同比上升3.2 个百分点。公司坚持高质量的资产负债管理，持续优化资产负债久期匹配，准确把握债券市场配置机会，并动态调整权益资产配置比例，加大长期股权投资，降低权益市场波动影响。

    5）平安银行业绩稳健增长，零售业务转型深入，资产质量持续改善平安银行业绩稳中向好。2019 年，平安银行实现营业收入1,379.58 亿元，同比增长18.2%；净利润281.95 亿元，同比增长13.6%。净息差2.62%，同比提升0.27 个百分点。零售转型推进，个人业务比重上升。2019 年，平安银行零售业务营业收入和净利润同比分别增长29.2%、13.8%，占比分别为58.0%、69.1%，同比分别增长5.0 和0.1 个百分点；个人存款和个人贷款占比分别为24.0%、58.4%，较年初分别上升2.3 个百分点、0.6 个百分点。资产质量改善明显。截至2019 年末，平安银行不良贷款率、关注贷款占比、逾期60 天以上贷款占比及逾期90 天以上贷款占比分别为1.65%、2.01%、1.58%和1.35%，较年初分别下降0.10、0.72、0.34 和0.35 个百分点；拨备覆盖率较年初上升27.88 个百分点至183.12%。

    3.投资建议

    公司积极拥抱金融科技，以科技引领业务变革，业务品质良好。公司坚定价值转型，加快高价值业务转型，新业务价值率持续提升，价值稳健增长。我们持续看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2020-2021 年每股内含价值为75.91/88.25 元，对应2020-2021 年PEV 为1.09X/0.93X。

    4.风险提示

    长端利率曲线下移的风险，新冠疫情冲击下保险产品销售不及预期的的风险。