美凯龙(601828)：股权激励落地彰显发展信心 新零售开启红星新征程

事件概述

    美凯龙发布2020 年股权激励草案。

    分析判断：

    千人股权激励落地 ，绑定多方利益且坚定发展信心公司拟向包括核心骨干在内共1023 人授予3085 万份股票期权，约占本激励计划草案公告日公司股本总额35.5 亿股的0.87%。股票期权行权价格11.02 元/股，业绩考核目标为以2019 年为基数，2020-2021 年收入（剔除疫情影响）增速分别为15%、40%，对应同比增速为15%、22%。

    疫情之下，公司率先减免租金维护行业稳定

    新冠疫情使线下商业受明显冲击，为维护产业链稳定，2 月2 日公司公告称将免除2020 年度任意一个月商家在相关自营商场中的租金及管理费。本次免租安排涉及公司2020 年营业收入（租金及管理费总金额）约为人民币5.3-5.9 亿元，占2018 年经审计的营业收入的比例约为3.7%-4.1%；预计本次免租安排涉及的租金及管理费总金额对公司2020 年归母净利润的影响约为人民币3.8–4.3 亿元，占2018 年经审计的归母净利润的比例约为8.5%-9.6%。我们认为此次免租在公司可承受范围内，参考17-18年公司经营活动产生的现金流量净额约60 亿元，免租对现金流产生的压力也相对较小。

    新零售开启红星新征程

    携手阿里进军新零售，天猫“同城站”打造“家居版盒马”新体验。公司与天猫展开新零售合作，南京、上海两城的红星美凯龙门店率先加入天猫家装“同城站”，预计后续将在更多城市推进。“同城站”所在地消费者进入红星美凯龙天猫旗舰店后，即可在线浏览同城门店的商品信息，还可享受预约、送装等服务，价格方面线上线下同款同价，实现“家居版盒马”

    新体验。牵手阿里巴巴后，美凯龙19 年双11 首战实现 219.9亿元销售额，同比增长37.4%，后续发展值得期待。

    设计云打造线上设计到线下落地闭环。设计云是通过以云设计为入口，结合mDesk 全景展示以及真实商品模型和SKU 商品的打通，为用户打造更好的全景方案体验和家居购买体验。

    投资建议

    综合考虑新零售有望为公司增添新动力以及2020 年疫情影响，我们将21 年收入由217.53 亿元调整至168.79、193.37、237.53 亿元，20-21 年归母净利润由49.21、55.30、62.57 亿元调整至48.26、53.70、62.42 亿元。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.36/1.51/1.76 元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出，短期疫情影响有限，后续新零售推进有望加速公司前行；维持目标价16.40 元不变，当前估值安全边际高，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    地产销售不及预期、新零售模式拓不顺利。