联化科技(002250)：2019年业绩快报符合预期 看好医药中间体业务发展

预计2019 年归母净利润同比增长264%，符合预期

    联化科技发布业绩快报，预计2019 年实现营收42.9 亿元，同比增长4.3%；实现营业利润3.12 亿元，同比增长135%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长264%，贴近业绩预告下限；实现扣非净利润1.66 亿元，同比增长46%。公司预计2019 年对子公司ProjectBond 计提商誉减值2.25 亿元（2018 年计提减值0.97 亿元），计提大额商誉减值后利润仍大幅增长主要是得益于定制加工产品订单充裕、F 腈产品价格大涨以及2018 年利润基数较低等。

    公司预计4Q19 实现营收9.9 亿元，同比下降34%，主要是子公司江苏联化和盐城联化停产所致；公司预计4Q19 归母净利润-1.56亿元，利润亏损主要是计提商誉减值2.25 亿元所致。

    关注要点

    订单充裕及F 腈涨价带动营收和利润增长。2019 年公司定制加工产品订单充裕，虽然子公司江苏联化和盐城联化自3.21 响水爆炸事故后停产，但依托盐城生产基地产成品库存支撑以及江苏联化和盐城联化中有7 个产品在公司其他基地有空余产能，同时受益自产自销产品邻氯苯腈价格大幅上涨等，公司预计2019 年营收同比增长4.3%至42.9 亿元，其中工业收入同比增长8%；工业收入增长叠加邻氯苯腈价格大涨带动盈利提升，公司预计2019 年归母净利润同比增长264%。

    农药中间体业务有望好转，看好医药中间体业务发展。目前公司盐城基地仍处于临时停产状态，但在江苏省“一企一策”复产政策下，我们预计公司盐城基地复产概率较高。公司年产2135 吨医药中间体技改项目部分产品于4Q19 开始投产，同时公司计划在浙江化学原料药基地临海园区投资9.8 亿元建设800 吨二酰胺酯等9个项目，以及计划投资5 亿元在台州川南厂区建设维贝格龙中间体等10 个产品。我们预计新项目建设将驱动医药中间体不断成长。

    估值与建议

    因公司计提商誉减值金额比我们预期略高，我们下调2019 年盈利预测15%至1.37 亿元，暂维持2020/21 年盈利预测6.0/7.32 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率27/22x，我们维持目标价18.5元，较目前股价有6.2%的上涨空间，目标价对应2020/21 年市盈率29/23x，维持跑赢行业评级。

    风险

    医药中间体业务发展低于预期，盐城基地复产低于预期。