证券业周报：成交额显著放大 券商估值仍有进一步提升空间

市场表现

    本周（2020.02.17-2020.02.21）基准指数涨跌：沪深300(+4.06%)、上证综指（+4.21%）、深证成指（+6.54%）、创业板指（+7.61%）。非银板块本周上涨6.65%，涨跌幅在28 个申万一级行业中排第12。子板块方面，证券上涨10.67%，保险上涨2.20%，多元金融上涨8.67%。

    行业动态

    证监会决定废止18 部证券期货规范性文件；首家两岸合资券商来了，金圆统一证券获批三张业务牌照；华创证券嘉宾身份遭质疑，证监会：已启动调查

    核心观点

    截至周末，上市券商已全部公布1 月经营数据，合计实现营业收入198亿元，同比+3.06%，环比-49.13%，合计实现净利润79 亿元，同比+14.92%，环比-45.29%，环比下降幅度较大主要受基数较高（上年12月业绩远高于各月平均值）、春节假期致交易日减少以及疫情导致年前市场走弱等因素影响。从个股看，中信证券、海通证券、广发证券业绩位列前三，东吴证券、中信建投、浙商证券业绩增幅靠前。

    本周券商股大涨10.67%，主要受两方面因素影响，一方面政策上继并购松绑后定增新规也很快落地，有进一步提振投行业务预期，另一方面市场活跃度显著提升，本周A 股日均成交额达到10428 亿元，超过去年日均成交额（5200 亿元）一倍，同时两融创四年来新高，券商经纪、信用业务都将明显受益，从去年前三季度行业业务结构看，经纪和信用合计占总收入比重接近40%，因此至少从中短期看，宽松的政策环境叠加活跃的市场环境给券商业绩带来了保证，也为券商股上涨打牢了基础。

    券商股当前估值高吗？我们可以从估值盈利匹配度看，以2017 年为参照，我们预计2019 年上市券商整体roe 在7%至8%之间，与2017年相当，目前券商股估值1.69 倍pb，而2017 年全年平均估值为1.79倍pb，且2017 年券商处于严监管周期，估值已经一定程度吸收严监管带来的业绩下滑预期，而当前处于资本市场全面深改的政策宽松新周期，存在显著的业绩改善预期，当前券商合理估值应显著高于2017年，另外，从历史角度看，当前1.69 倍pb 尚位于2013 年以来的40分位以下，故券商估值还有进一步提升空间，建议增配证券板块。个股层面，建议关注头部券商中信证券、招商证券和华泰证券。

    风险提示：股票质押资产减值、疫情影响面扩大