固收动态点评：云南公布重大基建计划提振经济

　　事件

    　　2 月23 日，云南省新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会召开，提出在实施“四个一百”重点项目和“补短板、增动力”省级重点前期项目计划的基础上，提出实施基础设施“双十”重大工程，总投资额约3.6 万亿元。

    　　点评

    　　全年基建投资增长值得期待。为对冲疫情对经济的短期冲击，基建在我国经济中的托底作用不可或缺。2 月21 日召开的政治局会议强调“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度”，基建的“扩内需”作用年内将进一步凸显。

    　　当前地方政府专项债资金是基建项目的重要资金支持。从募集资金的用途看，地方政府专项债募集资金以有一定收益的公益性项目为主要投向，并以该项目的收入或与之对应的政府性基金作为还款来源。此次，云南省率先发力3.6 万亿元基建项目，并要求“在建单个项目总投资不低于200 亿元，新开工单个项目总投资不低于500 亿元”。为配合计划，保障项目资金来源，地方政府专项债后续的发行规模也有望迎来“配套”增长。

    　　政策改善融资环境，利率仍存下行空间。近期货币政策对企业融资环境的维护提速。2 月中旬央行先后下调MLF 的中标利率和LPR 的当月报价，企业融资成本实质下降。

    　　值得注意的是，央行副行长刘国强，在就2019 年第四季度《中国货币政策执行报告》接受专访时表示，“存款基准利率是我国利率体系的‘压舱石’，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整”。后续若央行对存款基准利率成功进行下调，银行体系的负债成本有望再度迎来实质下降；且考虑到存款在我国银行体系负债端占主要比重，其效果或将比此前MLF“降息”更加显著，流动性环境有望得到进一步改善。

    　　此外，在我国，地方政府债券主要在银行交易商协会市场交易，商业银行对地方债券的持有量超过90%，占据绝对主导地位。为配合基建项目与地方债发行的加速，央行或将对银行体系的长、短期流动性着意维护。叠加当前政策对融资环境的持续改善，市场长短期利率均存在进一步下降的空间，继续关注长端利率债的投资机会。

    　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。