公用事业行业周报：输配电价下降 电网改革另谋出路

　　投资要点：

    　　我们认为疫情下降低电费不一定是降成本的最有效方案，电网投资或放缓。发改委提出阶段性降低企业用电成本，自2020 年2 月至6 月，现执行一般工商业电价、大工业电价的非高耗能电力用户，电费按原到户价水平的95%结算，并给予两部制电费优惠。该措施将由电网执行，国家电网预计该措施将减免大工业用户、一般工商业用户及两部制电费分别为230 亿元、134 亿元、125 亿元（国家电网19 年前三季度归属净利424 亿元）。本次直接降费主要由电网承担，总体看电价下降5%以上，但我们认为政策作用可能有限，首先：疫情期间除高耗能企业外，很多企业并未开工，企业用电很少，其次，除了高耗能企业（不在本次降价范围内），多数企业电费成本占比不高，我们认为电网既要让利，又要大规模投资，必须另谋融资。

    　　电网面临亏损，深化改革，暂不对电力供给构成新的冲击。根据北极星储能网，国家电网提出2020 年改革攻坚重点安排，其中包括扩大混改范围（青海-河南特高压以及白鹤滩-浙江特高压引入战略投资者）；研究探索跨区输电、抽水蓄能等业务上市可能性。我们认为：1、电网一方面想积极推动项目投资，但本身又在让利，资金缺乏是必然的难题，因此，扩大混改一方面符合国家政策，拆分上市又可融资新建项目，未来推进加速的可能性很大。 2、目前看，电网复产复工项目仍然集中在过去的老项目，新项目预计需要在融资资金到位后推进，暂不对电力供给构成新的冲击。

    　　疫情影响，市场化电价格或受影响下调。2019 年华东区域完成直接交易电量共计5943 亿千瓦时(同比+38.7%)，用电价格降低总额约186 亿元(同比+50.4%)，测算度电让利约0.031 元（同比+8.4%）。2 月月度交易价格出现分化，广东交易折价扩大6%至44.7 厘/千瓦时，云南交易电价同比上升8.6%。我们认为疫情影响用电需求，市场化交易电价存在下降的可能。

    　　日耗受疫情影响较低，上游复产较慢，煤价短期偏强。本周（2 月17 日-21 日）上下游复产同步推进，6 大电厂日耗较上周回升11%至42 万吨，但同比仍然偏低。电厂库存较去年同期上升6%，秦港动力末煤（Q5500）与上周持平，较春节前上涨15 元（2.7%）至571 元/吨。我们预计未来几周随着复工的有序推进，需求和供给或逐步恢复，但动力煤仍将趋紧，煤价短期偏强。

    　　火电不是简单的防御，而是实在的盈利好转，行业的估值有望提升。本周申万火电涨幅3.41%，跑输上证综指，我们认为主要由于市场关注度集中在受益疫情影响的医药、计算机、传媒等行业，而对用电量以及短期煤价有担忧。我们认为，虽然2019 年部分公司盈利或低于wind 一致预期，但整体盈利和估值改善明显，我们认为，随着盈利好转，火电行业未来将具有远高于现在的盈利和估值水平，建议积极关注。个股建议关注：京能电力，华能国际，皖能电力，内蒙华电，福能股份，国投电力，建投能源，长源电力，国电电力，宝新能源。

    　　风险提示：煤价下跌的时间具有不确定性