家电研究周报：空调出货短期承压

　　投资要点：

    　　1 月空调出货显著下滑，年初至今家电跑输6.5 个点。再融资新规出台+央行加强逆周期调节，市场风险偏好明显走强，TMT 为代表的中小创延续强势表现。2 月至今家电指数+1.6%，跑输Wind 全A 指数4.1 个点，亮眼个股为九阳股份（产品创新+组织变革）、三花智控（特斯拉量产提速），权重股出现回调（格力-2.0%，美的-1.5%）。家电作为传统制造业，疫情对其制造复工、大电零售、出口订单等均有影响，但鉴于Q1 销售淡季+需求延后属性，若疫情在1-2个月内缓解，则对企业利润端压制有限。未来判断上，我们认为家电的估值切换基本在19Q4 完成（跑赢8.0 个点），年初至今则跑输大盘6.5 个点，估值回落后核心标的/大盘PE 低于历史均值+1 标准差，后续行情的驱动力或在于财报（尤其是一季报）呈现的确定性，而年初至今的空调数据似乎并不乐观。综合考虑性价比和催化剂，推荐美的集团（终端动销稳定增长），格力电器（股改落地，分红率提升预期），华帝股份（PE/G 在1.0 以下，竣工回暖），以及受疫情影响小且业绩稳定性高的小家电（九阳股份、苏泊尔）。

    　　基本面：1 月空调出货及终端零售显著下滑。地产数据：12 月竣工同比+20%创年内新高，预计竣工继续趋势性修复。产品销量：（1）空调：1月内销同比-34%出现滑坡，春节错期固然是其中原因，但去库周期+能效升级+疫情影响下经销商提货意愿不足也同样重要。12 月底空调渠道库存约3000 万台，环比11 月底基本持平，水位维持在4 个月并且短期有向上趋势。（2）大厨电：1月烟机全渠道零售量/额同比-28%/-28%，大厨电在19H2 曾经摆脱连续双位数下滑，疫情影响+工装分流+春节错位导致20 年开局并不顺利，预计下半年推后的竣工高峰可缓解需求不振。产品价格：19 年上半年空调行业均价同比下降1%，19Q4 行业开启价格竞争，10/11/12 月线下均价同比-9%/-27%/-22%；冰洗零售均价稳定，下半年主流品牌价格同比略小于5%，相较19H1 的8%左右递减；12 月油烟机线下均价同比-5%，全年均价仅1月出现正增长，12 月老板/方太/美的/华帝均价同比为-3%/-5%/+2%/-6%。

    　　风险提示：地产不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。