长城汽车(601633)：业绩逐季度改善 全年扣非正增长

事件：公司发布2019 年业绩快报，全年总营收964.5 亿元，同比下滑2.8%，归母净利润44.9 亿元，同比下滑13.7%，扣非归母净利润39.8 亿元，同比增长2.4%。其中Q4 总营收338.7 亿元，同比增长3.9%，归母净利润15.8 亿元，同比增长23.7%，扣非归母净利润13.9 亿元，同比增长435.4%。

    业绩逐季度改善，盈利能力逐步恢复

    下半年开始公司业绩逐季度改善，Q3 ， Q4 营收分别环比增长13.1/59.8%,扣非归母净利润分别环比增长125%/3.1%，盈利能力已经逐步恢复，这主要受益于国五国六切换完成，公司终端价格逐步回升，结合降本工作卓有成效，毛利率不断改善，同时公司产品结构向上，新车型利润率高于老车型。全年来看，公司实现销量106 万，同比增长0.7%，大幅跑赢行业平均水平，在行业下行的大背景下，公司销量和扣非业绩均取得正增长实属不易， 2018 年公司获得了10.2 亿元的履约保证金收入并计入了非经常性损益，使得同期归母净利润的基数较高，导致了2019 年归母净利润同比下滑。

    新车型保持竞争力，股权激励稳固军心

    预计2020 年公司将推出基于全新平台的一大一小两款全新SUV 车型，同时现有主力车型H2、H6、F5、F7 均将有序推出改款保持竞争力，长城炮将打开乘用皮卡细分市场，进一步稳固长城皮卡领域的优势地位，高利润车型比例不断提升有望带动公司毛利率继续提高。1 月31日公司发布了2020 年股权激励计划草案，激励对象涉及高管、核心骨干人员等1966 人，股权激励有望调动员工积极性，达标甚至超额完成股权激励计划中对2020-2022 年销量的考核目标（+4.7%/+9.0%/+11.6%）以及业绩的考核目标（+4.6%/+6.4%/+10.0%）。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49 元、0.53 元、0.56 元，对应2019-2021 年PE 分别为18.0 倍、16.9 倍、15.8 倍。维持公司 “增持”评级。

    风险提示：国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期。