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中国经济：图说中国宏观周报
疫情趋稳复工加快，政策“组合拳”力扩内需：2020 年2 月17 ~ 23 日
湖北省外疫情显示出“平台期”特征；复工节奏明显加快，需求指标环比有所恢复。食品价格同比涨幅高企，大宗商品价格低位回升。流动性相对宽松；债券净发行加速。政策“组合拳”扩内需。
**易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；袁越，SAC 执业证书编号 S0080118090059，SFC CE Ref: BOK326；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293
中国经济：宏观专题报告
“量化”追踪疫后全国复工进展：详解中金日度“开工指数”（CICC PAT）
近期，抗疫的同时，各方面有关疫情企稳后全国复工进展的碎片化报道也逐渐增多。本报告中，我们介绍一个全新的高频监测指标，中金日度“开工指数”，旨在帮助读者从宏观的角度、更系统地追踪疫后全国复工进展。随着新冠疫情进入“缓和期”，政策与市场的关注点部分转向湖北省以外的复工进展。此背景下，我们开发了中金“开工指数”（CICCProduction Activity Index, PAT），该指数可以在企业运作和就业人员到岗两个层面，拟合全国综合的“产能利用率”走势。CICC PAT 显示，2 月17 日后复工节奏明显加快，截至2 月21 日（周五）全国线下经济活动已经恢复为长假前约52.6%的水平。
**易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；袁越，SAC 执业证书编号 S0080118090059，SFC CE Ref: BOK326；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293
海外经济：宏观周报
海外疫情风险上升，美联储降息预期升温：2020 年2 月17 日~23 日
上周：1）新冠疫情海外扩散加快，韩国上调至最高预警级别；2）早期2 月数据显示，疫情持续下亚洲经济体首当其冲；全球供应链也趋于紧张；3）美债收益率曲线倒挂，市场对美联储降息预期升温。本周关注美国南加州初选及更多2 月海外宏观数据。
**张梦云，SAC 执业证书编号 S0080518040004，SFC CE Ref: BIB964；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293
海外经济：宏观简评
从早期2 月数据看疫情对海外经济影响：新冠疫情海外影响追踪（2）
我们结合海外疫情发展及新公布的2 月宏观数据，更新疫情对海外经济影响的初步情况。虽然2 月欧洲制造业PMI 好于市场预期，但海外疫情恶化、以及美国服务业PMI“跳水”加剧了全球投资者的担忧；美债收益率曲线再度倒挂，市场对美联储降息预期也相应升温。
**张梦云，SAC 执业证书编号 S0080518040004，SFC CE Ref: BIB964；易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263
中国：主题策略
2003，2013，2015？
A 股市场自节后首日大跌后在多重因素推动下强势反弹，以创业板指为代表的成长型风格表现靓眼，节后低点至今的14 个交易日涨幅26%，新老经济分化明显。部分投资者开始担心短期市场已经过热。鉴于疫情的影响，不少投资人将当前类比2003 年；而鉴于流动性驱动市场大涨，也有人将当前市场类比2015 年；综合多方面情况判断，我们认为市场连续上涨短期出现波动的可能性在上升，但在短线波动后流动性相对宽松驱动市场局部活跃、成长风格占优的特征可能仍将持续，这种表现可能会更类似2013 年。
**王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 执业证书编号 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991
海外市场：海外市场观察
避险情绪升温、3m10s 再度倒挂：2020 年2 月17 日~2 月23 日
过去一周，部分海外地区如韩国传播的突然加速、以及更多数据表明对海外基本面影响开始显现（如美国2 月Markit PMI初值明显不及预期）都使得市场避险情绪卷土重来。10 年美债利率大幅降至~1.47%的低位，使得3m10s 利差再度倒挂，CME 利率隐含的6 月降息预期也升至~60%；实际利率大幅下行与避险情绪和降息预期一起推动黄金大涨、并使其再度进入短期超买的状态。强势美元也并没有影响黄金的表现，美元指数一度逼近100，直到周五PMI 数据公布后因美国偏弱德国偏强才走弱。这一背景下，除A 股外，全球市场普遍下跌，尤其是韩国日本跌幅较大。
**刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；何璐，SAC 执业证书编号 S0080120010032
海外策略
对主要跨国公司在华供应链的梳理
新冠疫情的发生，让市场意识到中国需求和供应两方面的短暂“缺口”对那些依赖中国的跨国企业多么重要，这一影响仍在慢慢显现。例如，苹果公司表示无法达到此前给出的业绩指引 ，艾默生和康明斯等也表示可能对全球产业链带来一定影响（参考《老外看中国》）。需求端的影响相对容易度量（如来自中国收入的敞口），但对供应链的扰动则较难观测。因此，我们在本文中尝试梳理主要跨国公司在中国的供应链情况，以给投资者提供一定参考。
**刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；何璐，SAC 执业证书编号 S0080120010032
贵金属：大宗商品
黄金：避险方兴未艾，降息预期接力
短期看，我们估计，避险因素带来60 美元/盎司的风险溢价，降息预期的溢价可能会推波助澜。近期欧洲及日本地区经济数据较弱，其中，从1 月25 日至2 月20 日，欧洲经济意外指数从50.8 一度降至-30；同期，美国经济则超出市场预期，经济意外指数从9 一度增至61.8。美国与外围经济的增长差导致美元具备走强基础，而外围的避险需求则进一步推升美元。但随着美国2 月份Markit 制造业及服务业初值大幅不及预期，市场担忧美国经济在疫情冲击下难独善其身。我们预计，这将减少美元对黄金避险需求的分流，在和美元相关系数均值回归过程中，金价可能会继续受益。
**郭朝辉，SAC 执业证书编号 S0080513070006，SFC CE Ref: BBU524；林浩，SAC 执业证书编号 S0080519120001
启明医疗-B(02500.HK)：首次覆盖 跑赢行业
经导管瓣膜介入治疗先驱者
首次覆盖启明医疗-B 公司（02500.HK）给予跑赢行业评级，目标价60.06 港元。我们认为，瓣膜手术开始实现微创化，经导管瓣膜介入治疗潜在市场达百亿美元。启明医疗作为国产器械创新龙头，是经导管瓣膜一线玩家，且公司产能充足，定位全球市场。我们看好公司心脏瓣膜产品研发及放量的领先地位，并对TAVR 产品市场布局及放量进行了量化分析。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为-0.59 元、0.20 元、0.61 元。基于DCF 估值得到60.06 港元目标价，较当前股价有34%上涨空间。当前股价对应2020/2021 年196/64 倍市盈率，目标价对应305/99 倍市盈率（隐含2022 年48 倍市盈率）。
**张琎，SAC 执业证书编号 S0080517040001，SFC CE Ref: BHM689；邹朋，SAC 执业证书编号 S0080513090001，SFC CE Ref: BCC313；冯喜鹏，SAC执业证书编号 S0080119030029
上海机场(600009.SH)：维持 跑赢行业
四季度成本涨幅略超预期，短期业绩压力不改长期价值
上海机场公布2019 年业绩快报：2019 年实现营业收入109.4 亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润50.3 亿元，同比增长18.9%。经计算，公司四季度收入同比增长13.4%，净利润同比下滑5.1%，略低于我们和市场的预期，主要因为卫星厅投产带来的成本涨幅高于预期。当前公司股价对应2020/2021 年31.2/21.8 倍P/E。考虑卫星厅投产带来的成本涨幅或超预期，下调2019 年盈利预测4.3%至50.3 亿元，考虑疫情带来的负面影响，下调2020 年盈利预测22.3%至44.86 亿元，维持2021 年盈利预测64.14 亿元。维持跑赢行业评级。考虑盈利下调，相应下调目标价7.8%至83 元，对应2020/2021 年35.7/24.9 倍P/E，对应当前股价有14.2%上涨空间。
**赵欣悦，SAC 执业证书编号 S0080518070009，SFC CE Ref: BNN872；杨鑫，CFA，SAC 执业证书编号 S0080511080003，SFC CE Ref: APY553；方舒，SAC 执业证书编号 S0080118070039
石油天然气：热点速评
非居民用气价格阶段性下调，利好城燃气量增长
2020 年2 月22 日，国家发展改革委发布了关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产通知，其中包括要求天然气生产经营企业要提前执行淡季价格，同时，各地价格主管部门根据上游企业降价情况，切实将门站环节降价空间全部传导至终端用户等内容。除了非居民用气气量的价格弹性以外，我们认为这个政策的出台对于下游城市燃气行业的利好还体现在，降低了市场对于城燃企业独自承担降价压力的担忧。利好整个城燃板块，继续推荐我们的首选标的华润燃气和新奥能源。
**王钟杨，SAC 执业证书编号 S0080519050001，SFC CE Ref: AXN241；陆辰，SAC 执业证书编号 S0080519060003，SFC CE Ref: BKH244；胡宇豪，SAC执业证书编号 S0080119070037，SFC CE Ref: BNJ944
公用事业：热点速评
两网承担阶段性降低企业用电成本任务，不向发电侧传导
2 月22 日，国家发展改革委发出通知，阶段性降低企业用电成本，支持企业复工复产、共渡难关。电网企业主动承担此次阶段性降电价任务，将不向发电企业等上游企业传导。我们认为2020 年发电侧参与让利的主要模式仍然是通过折价电量规模提升（从50%提升至70-80%）和稳定的折价幅度，看好2020 年综合电价平均降幅小于1 分钱，好于市场预期。 疫情以来，火电行业跑输大盘，股价已反映短期负面预期。重申疫情拐点后，火电板块长期推荐逻辑，继续推荐长江电力、华能国际、华电国际和浙能电力。
**刘佳妮，SAC 执业证书编号 S0080117010012，SFC CE Ref: BNJ556；刘俊，SAC 执业证书编号 S0080518010001，SFC CE Ref: AVM464；王嵩，SAC执业证书编号 S0080117120052，SFC CE Ref: BLE051；朱逸煊，SAC 执业证书编号 S0080118080042
科技：行业动态
政策推动加码，关注5G、智慧城市、工业互联网等新基建投资机会
2/21 中央政治局会议强调推动5G、工业互联网的发展；2/22 工信部召开电视电话会议，强调加快5G 网络商用步伐。此前2/10，上海市政府发布《关于进一步加快智慧城市建设的若干意见》。我们认为在疫情对智能手机等全球消费电子需求带来巨大不确定的情况下，政府积极投资5G、智慧城市、工业互联网等新基建，一方面是稳增长的重要举措，另一方面为促进智能驾驶、企业数字化转型等新需求打下扎实的基础。通信设备板块中，推荐中兴、生益等有望率先受益标的，以及长飞H 等低估值标的，亿联、锐捷、浪潮等云计算资本开支标的；智慧城市推荐大华、海康、千方；工业互联网推荐工业富联等相关标的。
**黄乐平，SAC 执业证书编号 S0080518070001，SFC CE Ref: AUZ066；闫慧辰，SAC 执业证书编号 S0080518120002；韦昕，SAC 执业证书编号S0080119110024；李诗雯，SAC 执业证书编号 S0080119080039
电信服务：行业动态
5G 建设有望加速跃进，推动产业应用融合创新
工信部2 月22 日召开了加快推进5G 发展做好信息通信业复工复产工作电视电话会议，中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔和中国广电参与会议。会议强调，要加快5G 商用步伐，加快5G 特别是独立组网建设，以推动产业链发展和丰富应用场景，发挥5G“稳投资”和促进信息消费的积极作用。 建议关注5G 上游组网建设和下游应用开发相关标的。维持看好中国铁塔、中国通信服务、和而泰、拓邦股份；建议关注下游5G 应用（梦网集团（未覆盖）、号百控股（未覆盖）、IDC（万国数据（未覆盖）、宝信软件（未覆盖））和CDN（网宿科技）；维持对运营商的中性观点。
**钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933；陈真洋，SAC 执业证书编号 S0080518070012，SFC CE Ref: BNE480
四维图新(002405.SZ)：维持 跑赢行业
龙头图商破茧成蝶，智能驾驶大潮的高确定受益者
四维图新是国内数字地图提供商龙头，我们看好公司在自动驾驶的大潮之下从加速进化为智能驾驶综合解决方案提供商。 理由：公司传统导航业务龙头地位稳固，增长依旧稳健；同时智能驾驶大势所趋，高精度地图业务爆发在即；汽车芯片新产品即将放量，收入有望反弹；车联网行业步入推广期，探索数据变现新渠道。考虑到2019 年车市下行，下调2019 年净利润预测10%至4.4 亿元，维持收入预测基本不变；上调2020 年收入预测7%至29.7 亿元，维持净利润预测基本不变；引入2021 年收入预测38.4 亿元，同比增长29%，净利润预测6.4 亿元，同比增长26%。维持跑赢行业评级，上调目标价18%至20 元。
**于钟海，SAC 执业证书编号 S0080518070011，SFC CE Ref: BOP246；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933
