电子行业研究：光学赛道量价齐升、格局优化

摄像头行业竞争格局优化，强者恒强。光学赛道量价齐升，自2019 年下半年开始行业供不应求，我们认为高景气度至少会维持一年半以上的时间。光学创新成为终端厂商创新的必争之地。总体来说摄像头模组厂商较多，市场比较分散，前几年由日韩厂商主导，近年来摄像头模组产业逐渐往中国大陆转移。目前中国大陆的摄像头模组份额主要集中在舜宇光学、欧菲光、丘钛科技等龙头公司，旺盛的市场需求带动着部分厂商积极扩产。

    手机品牌集中趋势带动产业链，手机摄像头模组向一线龙头厂商集中，竞争格局逐渐优化。

    多摄渗透率提速，硬件+软件同时布局，高端多摄壁垒加深，厂商利润率提升。对比2018 与2019 年国产智能手机摄像头形态可以发现，相比2018年，2019 年后置三摄的渗透率从7%左右极速扩张至超过50%，而配置后置四摄手机的市场份额也实现了从0 到15%左右的增长。尤其进入2019H2 后，双摄及以上数量的后置摄像头配置几乎成为行业标准定义。

    前置双摄市占率虽变动不大，但随着三星S10+的发布，智能手机前置双摄设置正式登上舞台，随后国内主流品牌陆续跟进，我们认为2020 年前置多摄潜力也将释放。摄像头的性能，与硬件设备和软件算法密切相关，高端多摄的技术壁垒加深，使得厂商的利润率提升。

    光学行业高景气，供需缺口逐步扩大，高端需求占用产能，资本开支递延，影响中期供给。从需求端来看，三摄以及多摄的渗透率加速提升。旭日大数据预估2020 年全球摄像头的出货量将达到60 亿颗、2021 年全球摄像头的出货量达75 亿颗。旗舰机种的像素不断升级，国内高端机种的镜头也逐渐从5P 升级到6P，IDC 预计2018 年后置镜头的6P 渗透率约为40%，以便实现超级大广角、大光圈等，光学变焦也不断升级至三倍，使得夜拍效果逐渐加强。随着镜头的不断升级，高端镜头对镜头的产能占用更大，且良率相对较低，所以变相缩小了供给端的产能。目前需求不断攀升而供给产能吃紧，供需缺口不断扩大。通过比较，我们发现龙头镜头厂商19 年capex 支出的增速有所减小，随着下游需求爆发式的增长，或将影响中期供给。

    TOF 市场空间巨大。随着增强现实内容市场的蓬勃发展，内容厂商不断推动AR/VR 开发平台的发展。TOF 有望接力结构光，从生物感知到虚拟现实，从人脸识别到3D 建模，带来产业端升级和用户体验优化，前置人脸识别+后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。

    屏下指纹识别以及潜望式镜头开启新的光学革命。随着光学指纹识别产业链的初步成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，根据IHS Markit 数据预测，2021 年光学式指纹识别模组的出货量将预计超过2.8 亿颗，对光学指纹传感器的需求潜力巨大。目前手机大多数的光学变焦倍数多为2x，我们认为未来随着消费者对手机拍照的要求越来越高，光学变焦倍数会进一步发展，5x 甚至10x 的光学变焦将成为主流，潜望式的设计可以很大程度上缩小镜头模组的高度，实现手机轻薄化的趋势，也将引领新一轮摄像头领域的升级。

    建议关注：模组及镜头：欧菲光、联创电子、水晶光电；芯片：韦尔股份、晶方科技；港股：舜宇光学、丘钛科技、瑞声科技。

    风险提示：下游需求不及预期，全球供应链风险。