券商股跟踪系列十三:改革环境下券商再融资值得关注和参与

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周晶晶/徐一洲 日期:2020-02-24

事件描述

    2 月14 日,证监会发布再融资新规,并就《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求(修订版)》答记者问。我们梳理券商历史再融资和当前预案情况。

    事件评论

    券商增发规模与证券行业监管周期和新业务融资需求息息相关。2006-2007 年,《上市公司证券发行管理办法》颁布规定再融资相关细则,同时融资融券试点和股指期货推出券商资金需求加大,因此券商增发规模有较大提升;2008-2011 年行业监管收紧券商定增亦有收缩;2012-2016 年,两融试点转常规、行业创新大会召开、股质业务推出,券商增发有所恢复;2017-2018 年去杠杆背景下,再融资新规和减持新规出台,前端限制发行规模和周期,后端约束减持节奏,券商再融资自2017 年进入下滑通道。

    券商再融资项目参与机构以一般法人、基金管理公司、保险公司为主。从券商再融资项目参与机构出资占比来看,一般法人、基金管理公司和保险公司参与比例分别为66.9%、13.9、6.6%,非金融类上市公司、券商参与比例近年来提升幅度较快,2018 年出资占比分别达到13.0%、12.3%。

    券商再融资项目折价率与全市场较为一致,但收益率水平优于市场。券商再融资项目折价率中位数处于10%-40%左右,与市场基本一致;但整体年化收益率中位数要优于市场,尤其在权益市场向好周期,例如2006-2007、2009、2014 等年份,这与券商股贝塔属性较强,一般在权益市场向好周期能够跑出较高的超额收益有关。剔除行业经营环境承压的2017-2018 年,券商增发募资完成后一年经营业绩整体均有不错的超额增速。

    再融资新规为券商一二级市场投资提供双重利好。从一级市场来看,本轮监管创新周期下衍生品、融券等新业务的推出催生更多资金需求,再融资新规的放松进一步推动券商加快股权融资节奏,考虑券商定增项目收益率优于市场平均水平,或给予一级市场券商投资者更多参与空间;从二级市场来看,再融资新规提升投行业务弹性,丰富市场交易主体和产品策略,募资完成后或能实现超额业绩增速,赋予券商股二级市场投资更大价值。

    在政策向好方向确定和流动性相对充裕环境下,券商配置价值突出。当前时间点板块PB/ROE 显示风险收益比较高,推荐配置,个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司;部分有再融资计划的券商亦值得关注。

    风险提示: 1. 交易费率和交易规模出现大幅下行;2. 股票质押和债券投资出现信用风险。