完美世界(002624)公司点评:游戏19年增速喜人 开年在线娱乐需求爆发 影游皆受益

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/张爽 日期:2020-02-23

完美世界披露19 年业绩快报,公司实现营业收入80.4 亿元,同比增长0.05%,归母净利润15.04 亿元,同比下降11.85%。

    公司在18 年8 月完成处置院线业务,剔除18 年院线业务对收入影响后,19 年营业收入同比增长6.78%。分业务看,游戏业务实现营收约68.3 亿元,同比增长25.99%,考虑《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》

    为授权第三方代理发行及运营,仅将分成后流水计入收入,所以19 年游戏流水增速更为显著。影视业务19 年实现营业收入约12.1 亿元,同比下降42.54%。公司实现归母净利润15.04 亿元,同比下降11.85%。总体利润下降主要为影视业务计提减值带来亏损,游戏业务表现优异。

    19 年游戏业务实现快速增长,影视由于行业整体调整亏损,存货及商誉减值降低未来风险。

    19 年游戏业务净利润约18.8 亿元,同比增长37.41%。19 年新上线《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》

    等精品移动游戏的产品竞争力及老游戏持续生命力充分体现,电竞类端游《DOTA2》及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》也有稳步增长。19 年影视业务亏损约3.1 亿元,其中计提存货跌价准备约3.6 亿元。公司计提天津同心商誉减值准备约3.5 亿元,并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿,综合考虑业绩补偿及商誉减值损失,预计上述事项对公司业绩无重大影响。

    展望2020 年,疫情影响下宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长,长视频同样受益,有助于加速公司影视存货消化。

    完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有优秀表现。此外,公司新游戏储备丰富,我们认为公司优质老游戏以及新游能够实现游戏业务良好增长。2020 年后续储备手游包括《新神魔大陆》

    《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《Torchlight Frontiers》、《Magic Ascension》。影视方面,疫情影响下春节“宅家”趋势带来在线娱乐需求爆发式增加,供给端由于剧组停工,新剧供给和小公司受到影响,公司储备项目丰富,受益全年存货加速消化的行业趋势。

    投资建议:根据公司19 年业绩快报和项目节奏,我们调整公司19-21 年净利润至15.0 亿/24.0 亿/28.8 亿元(前值21.3 亿/25.5 亿/29.7 亿)。完美世界为国内优质综合娱乐平台,具备高产品竞争力及持续成长性,我们认为公司在5G 时代大屏完美的研发优势以及Steam China 平台优势有望得到更充分发挥。影视19 年减值降低风险,20 年在行业优质存货加速消化趋势下更为受益。短期看,疫情期间游戏流水提升则有望带动一季报良好表现,维持买入评级。

    风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严