洽洽食品(002557)：业绩快报超预期 料疫情扰动不改长期稳健增长预期

预测2019 年盈利同比增长39%

    公司公告2019 年度业绩快报，收入48.4 亿元，同增15%，归母净利润6 亿元，同增39%，对应4Q19 收入/归母净利润同增26%/55%，收入表现符合预期，利润表现超市场预期，我们认为主因产品结构受益春节提前故于旺季中优化，利好利润加速增长。我们认为疫情或对1Q20 业绩形成短期扰动，但不改长期稳健增长预期。

    关注要点

    4Q19 收入如期环比加速，料旺季产品结构优化对利润贡献较大。

    公司业绩快报显示4Q19 收入同增26%，环比3Q19 继续加速，我们认为主因春节提前故使传统旺季4Q19 的销售旺上加旺，我们预计核心大单品葵花籽蓝袋/红袋环比呈加速增长，每日坚果小黄袋亦保持高速增长，故我们判断旺季产品结构向高毛利的葵花籽大单品倾斜，4Q19 毛利率料有提升，利好4Q19 营业利润加速增长。

    根据公告，我们判断投资收益、营业外收入2019 年同比略有提升，少数股东权益则因年初资产剥离而对归母净利润影响减弱。

    料2020 年大单品策略延续，收入和利润料将稳健增长。我们认为公司将保持品宣力度故小黄袋有望延续高增长态势，蓝袋有望受益于细分新品的持续推出而实现快速增长，红袋亦有望受益于区域弱势市场渗透率提升而实现提速增长。根据草根调研，葵花籽成本波动有限，同时我们认为每日坚果产线自动化率提升和规模效应有望对冲潜在成本压力，我们预计今年毛利率总体保持平稳。

    费用率方面我们认为公司正处于重要新品的铺市阶段，我们预计费用率水平将处于相对较高水平，但依然在合理范围内。

    料新冠疫情属短期扰动，需密切关注后续供应链恢复情况。2 月起新冠疫情对食饮生产企业的生产端、供应链、终端销售形成一定影响，我们认为疫情或对公司1Q20 产生短期影响，但综合考虑春节提前使旺季备货提前至1 月及以前，2 月属1Q 中销售表现较淡的月份，同时公司渠道结构中KA 占比较高故受疫情冲击有限。

    我们认为需密切关注后续公司供应链恢复情况。

    估值与建议

    主因产品结构升级超预期，上调2019/2020/2021 年EPS 预测7.2%/5.2%/5.3%至1.19/1.36/1.54 元。现价对应2020/2021 年30.1/26.5 倍P/E，给予今年33 倍P/E，上调目标价9%至人民币45元，对应2020/2021 年33/29 倍P/E，较现价有10%的上行空间。

    风险

    新冠疫情持续发酵、品类需求波动、食品安全风险