安井食品(603345):业绩快报超预期 4Q19提价和产品结构升级红利体现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨/王亦沁 日期:2020-02-23

预测2019 年盈利同比增长38%

    公司公告2019 年度业绩快报,收入52.7 亿元,同增24%,归母净利润3.73 亿元,同增38%,对应4Q19 收入/归母净利润同增34%/83%,业绩表现超市场预期,我们认为收入受益于春节提前利好4Q19 旺季备货销售以及锁鲜装上新效果良好,利润则受益于提价红利、产品结构优化和旺季产能规模效应的体现。

    关注要点

    春节提前利好4Q19 旺季销售,料量价齐增。公司业绩快报显示4Q19 收入同增34%,环比3Q19 有明显加速,我们认为主因春节提前使传统旺季4Q19 销售旺上加旺,料公司速冻火锅料及面米制品中核心次新品放量增长,同时公司于3Q19 末面向全国推出的中高端2C 锁鲜装新品表现亦十分突出;均价方面我们认为4Q19 受益于产品提价、高端新品带动结构升级以及生产端旺季规模效应体现而亦有提升。展望今年全年,我们认为公司锁鲜装定位清晰,目前于全国、2C 类全渠道铺货,同时次新品增速较高,均有望持续拉动收入增长,我们预计2020 年收入增速将保持稳健。

    提价与产品结构优化红利体现,利好4Q19 盈利表现。公司9 月起通过提价以应对原料价格上涨,我们估算整体累计平均涨幅约高个位数,我们认为其成功将成本压力传导至下游并显著提振4Q19 盈利水平。此外,次新品放量及高毛利锁鲜装新品放量亦有助产品结构于4Q19 改善,旺季产能利用率高亦将体现成本规模效应进而利好4Q19 盈利表现。展望今年全年,我们预计公司1H20仍将享有部分提价红利,料原料成本波动幅度整体可控,不考虑股权激励摊销费用的核心利润料将实现稳健增长。

    料新冠疫情属短期扰动,需密切关注后续恢复情况。我们认为疫情或对公司1Q20 产生一定影响,主要体现在2 月份B 端渠道销售,而C 端渠道将部分对冲影响,草根调研显示公司产能和供应链体系恢复情况良好,建议密切关注后续需求端和供应链的恢复情况。

    估值与建议

    考虑提价红利、产品结构升级,上调2019 年EPS 预测10.6%至1.58元,考虑股权激励费用摊销,维持2020 年EPS 预测1.6 元,引入2021 年EPS 预测2.13 元。现价对应2020/2021 年38/29 倍P/E,由于不考虑股权激励费用摊销的核心利润上调,上调目标价4%至70 元,对应2020/2021 年44/33 倍P/E,现价有14%上行空间。

    风险

    新冠疫情持续发酵、原材料波动、行业竞争加剧、食品安全风险。