正邦科技(002157)：业绩表现符合预期静待2020年量价齐升

本报告导读：

    公司生猪养殖规模快速扩张，未来养殖成本具有较大改善空间，饲料业务稳步发展，产品结构持续优化。

    投资要点：

    投资建议：维持增 持。非洲猪瘟造成生猪产能大幅去化，生猪价格上涨超预期；2019 年公司防控疫情一次性投入大，养殖成本阶段性上升，2020年成本可能回归正常，盈利能力将大幅提升。因此我们下调2019 年业绩EPS 预测至0.69 元（前值为0.93 元），上调2020-21 年业绩EPS 预测至4.09 和4.47 元（前值为2.75、3.44 元），给予 2020 年行业平均估值5.86倍 PE，维持23.95 元目标价，维持增持。

    业绩表现符合预期。公司2019 年归属于上市公司股东的净利润16.97 亿元，同比增长778%；其中，Q4 单季度毛利润接近15 亿元，业绩表现符合预期。考虑到2019Q4 有129 万头的生猪出栏，扣除仔猪影响，预计育肥猪单头盈利接近1300 元，刷新公司历史头均盈利新纪录。

    静待2020 年业绩量价齐升。考虑到，疫情和生猪产能正常递延节奏，2020全年猪价仍有望维持接近30 元/公斤的均价。此外，公司2019 年底母猪存栏接近120 万头，从公司股权激励的考核要求来看，预计2020 年生猪出栏同比增长不低于60%。综合来看，公司2020 年业绩有望迎量价齐升。

    头部企业率先恢复生产，看好板块周期与成长共振。从行业角度看，目前集团化企业凭借资金和技术优势率先恢复生产，散养户虽然存栏企稳，但仍全面暴露在疫情的高风险下。集团化企业结构性单群体的恢复和扩产将开启非典型性猪周期成长与周期的共振，公司作为国内养猪数量优等生，有望充分受益行业红利，分享周期与成长共振。

    风险提示：畜禽价格波动风险，疾病发生风险。