家用电器行业周报：复工率稳健提升 线上消费强劲

行情回顾

    本周家电行业指数上涨2.52%，在28 个申万一级行业中排名第24。涨幅靠前的一级行业分别是电子（+13.40%）、国防军工（ +12.19% ）、通信（ +11.11% ）、计算机（ +10.31%）和汽车（+9.25%）。家电行业子板块涨幅居前3 的子板块分别为彩电（ +18.52% ）、其他视听器材（ +16.71% ） 和家电零部件（+7.71%）。家电个股表现层面，涨幅居前五的个股为天银机电（+ 38.79%）、深康佳A（+ 37.40%）、飞乐音响（+ 26.15%）、日出东方（+ 22.77%）和四川长虹（+21.88%）。跌幅居前五的个股为朗迪集团（-8.35%）、新宝股份（-5.04%）、海信电器（-4.05%）、老板电器（-3.98%）和三花智控（-0.55%）。

    本周北向资金合计净流入64.94 亿元，其中沪股通流入12.30 亿元，深股通流入52.64 亿元。从陆股通持股占比变化来看，荣泰健康、苏泊尔、九阳股份获得增持幅度大，陆股通持股占比分别提升0.22%/0.19%/0.08%；海信家电、格力电器、科沃斯获得减持幅度较大，陆股通持股占比分别减少0.92%/0.22%/0.20%。

    陆股通持股公司中，本周资金净入前五为苏泊尔、九阳股份、荣泰健康、新宝股份和深康佳A，资金流出前五公司为格力电器、美的集团、海信家电、三花智控和海尔智家。

    本周观点

    家电行业企业进入复工第一阶段：产能有序恢复，线上攻势猛烈。2 月10 日起家电行业陆续复工，初期复工规模有所不同，但大部分企业预计2 月底均可全面复工。目前格力美的复工率均在70%左右，美的受价格战影响开盘时间后移，受疫情影响315 促销政策尚未出台，预计3-4 月将属于消费恢复期。而2 月疫情期间线下专卖店关门，大连锁KA 基本处于关闭状态，厂商主要集中精力做线上营销。美的积极推动经销商做线上营销、直播引流活动，格力在做团购、秒杀等微信活动，奥克斯通过京东做渠道客户裂变。线上引流提前锁单，均价相比12 月有所上浮。

    疫情期间叠加消费淡季价格战竞争态势缓和，全年战略尚未修改。在价格战层面，目前美的对特价机采取提货限额，区别于11 月的无限供应，同时希望在特价引流的基础上去做资源牵引和推新卖贵。美的在2020 年较大概率会持续实行积极的价格策略。我们认为空调下半场的竞争策略需要看整体市场的整合情况，相对于上一轮去库存需求，此次市占率的集中在缓慢持续提升，价格战有望加速进度。前期促销下格力美的均获得较为可观的收入增速，后续竞争策略依旧会聚焦单品引流，不会出现全产品线的降幅。在利润可控的情况下龙头重塑市场的确定性较高，份额提升带来的增量空间有望保障龙头短期内的收入增速。

    美的大额回购彰显管理激励机制优势。2 月21 日美的发布回购部分社会公众股份方案的公告，拟以不超过人民币65 元/股的价格回购不超过8000 万股且不低于4000 万股，预计投入资金不超过52 亿元，用于股权激励/员工持股计划。节前美的因外资持股比例达到28%而触及暂停买入点，美的推出回购方案彰显公司信心，有利于提振市场情绪。同时美的建立了完备的职业经理人、事业部制和自上而下全方位的员工股权激励计划，且陆续推出新方案。目前公司针对中高层及骨干员工建立了常态化的激励机制，此次大额回购彰显了公司优良的管理激励机制。

    投资建议

    从短期来看，疫情期间各品牌在积极进行线上引流锁单，减轻需求的延迟满足。从长期来看，空调行业下半场的竞争策略需要看整体市场的整合情况，龙头使用价格武器可加速市占率集中进度。

    推荐混改落地引入战略投资者后有望迎来治理变革下长效机制的改善，外资持股具有进一步提升空间的格力电器；多品类均衡发展、效率驱动下盈利能力持续改善的美的集团；海外市场布局完善和卡萨帝高端产品上量的海尔智家；工程渠道受益显著、洗碗机新品布局的老板电器。

    风险提示

    宏观经济下行风险、汇率波动风险、原材料价格变动风险。