中际旭创(300308)：Q4业绩稳步回升 受益光模块景气度稳步向上 电信数通双轮驱动业绩高歌稳进

投资要点

    事件：2 月22 日中际旭创发布2019 年业绩快报，全年实现营业收入47.58亿元，比上年同期减少7.73%；实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，比上年同期减少17.64%。

    19 年业绩略有回落：受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%，除外部影响外，全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29 亿元，同时全年计提减值准备约1.18 亿元，相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。

    年初业绩回落影响较为突出，外部影响逐步消除，Q4 实现稳步回升，业绩拐点已现：2019 年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%，归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%，Q4 实现同比正向增加；单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%，；归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%，Q2 实现环比正向增加。全年来看，业绩回落影响在年初较为突出，但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强，同时100G 产品需求回暖、400G 产品逐步起量，Q2 实现环比增加，Q4 实现单季度同比环比正向增加。我们认为，随着19 年Q3 云厂商资本开支回暖，去库存影响逐步消化，中际旭创业绩拐点已现。

    电信数通布局全面，业绩动能充沛，作为行业龙头值得重点关注：数通业务方面，作为行业龙头，100G 去库存影响逐渐消除，400G 产品需求旺盛，凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面，收购成都储翰，补齐中低端产能，引流优质客户，有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计，2019-2021 年全球光模块市场规模将维持较高速度增长，21 年将达到74.76 亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头，将率先并持续受益光模块产业大发展。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.13 亿元、8.66 亿元、11.65 亿元；EPS 为0.72 元、1.21 元、1.63 元，当前股价对应PE 分别为95/56/42X，维持“买入”评级。

    风险提示：光模块市场需求增长未及预期；相关技术不及预期。