2019年四季度货币政策执行报告点评：总量稳健 结构调控 短期战疫

通过对2019年四季度央行货币政策报告的分析，我们预计未来货币政策主基调将呈现出短期战疫，中长期科学稳健地逆周期调节，重视总量稳健，结构调控，实现有效降低社会融资成本的政策目标。

    短期内，货币政策将保持稳健宽松的基调，央行将继续使用降息及定向降准。流动性方面，在流动性保持合理充裕的前提下，公开市场操作将以价格调控为主，增强中长期流动性的补充，着重引导短端利率向中长期实体融资成本的传导。信货方面，针对疫情防控的相关企业以及受疫情影响较大的行业，央行将实施精准的货币信貸支持，如定向降准、再贷款政策，适当下调货款利率并投放中长期信货，支持企业的复工复产，缓解社会信用收缩的风险。地产方面，本次报告再次重申房住不炒的主场，意味着总量层面偏谨慎，但各地可以继续实施“因城施策”的基本原则，目前已有部分城市在土地交易层面放松约束。考虑到地方政府对土地财政的依赖程度较大，叠加政府税收减少的不利因素，未来各地根据实际情况小幅放松地产政策的可能性较大.

    中长期来看，央行仍将继续保持稳健的货币政策取向，但重点提出要科学稳健把握逆周期调节，重点提出“三个度”，造露出以下三点内容：一是为保持宏观杠杆率的稳定，货币政策继续宽松的幅度不会过大。货币和信贷投放保持在合意程度，略高于GDP名义增遠即可。此举降低了对于社融增速的要求，意味着资管新规过渡期虽可能延长，但未来非标融资的规模并不会放开。在疫情防控工作结束，经济逐步修复反弹之后，货币政策可能将边际收紧，转向正常化，二是未来国内经济的增长将以扩大内需为主要方向，强化消费和基建对于经济的支撑作用，货币政策逐渐转向精准性、主动性调控，运用定向降准释放流动性的方式将更加频繁，信贷资源将优先流向先进制造、民生建设。基础设施短板等领域。三是强调LPR改革对于降低企业融资成本的作用已经显现，重申完善LPR传导制度仍将是货币政策的主要工作。暗示未来央行将继续推动LPR的下行，以促进社会融资成本的降低。

    后续LPR下行的推动，除了依靠央行通过调降引导之外，央行意在暗示银行也要主动降低负债成本，打破贷款利率隐形下限。为了防止银行压缩息差导致其补充资本不足，央行将采取相应举措：一是通过发行永续债的方式帮助银行拓展外源资本补充渠道；二是通过降准节约银行资金成本；三是降低货币市场利率，减少同业负债成本。

    风险提示：LPR下行幅度不及预期，通胀超预期上行