钢铁点评报告：进口替代大时代 航空材料新机遇

事件描述

    近两日SW 国防军工板块连续领涨，两日累计大涨9.87%，其中航空装备指数大涨12.44%，应流股份、钢研高纳和炼石航空等航空新材料标的连续两日涨停。

    事件评论

    1、航空新材料为何大涨？相比于传统大宗周期领域，军工板块股票弹性因市场透明度低而更容易受事件驱动，过往也多以重大政策或突发事件成为产业发展拐点，从而催化产业加速升级。而此次也不例外，概率之下，预期先行。据澎湃新闻报道，美国政府正在考虑是否要禁止GE 公司向中国出口用于C919 大飞机的LEAP-1C 发动机，由此或催化国产装备加速进口替代预期，尤其以航空发动机相关产业链为主，航空新材料相关股票从而大涨。

    2、细分产业链，涨幅分先后。产业链各环节股票弹性产生一定分化，上游航空新材料明显强于中下游设备商。原因或在于军工产业链各环节格局结构差距，上游新材料的技术壁垒和认证壁垒最为苛刻，龙头效应最突出，红利也最丰厚，因此基本面和股票弹性高低排序往往呈现：上游新材料>中游设备>下游总装。

    3、从预期回归现实，航空新材料基本面进展如何？随着国防现代化进程加速，自主研制发动机新型号逐步落地，而上游材料环节在贸易摩擦之下，进口替代节奏也进一步加快。受益于此，2019 年高温合金、碳纤维、钛合金等新材料表现突出：2019 年前十月重点优特钢企业高温合金产量同比增长72%，碳纤维龙头光威复材前三季度收入同比高增33%，2019 年前三季度钛合金龙头宝钛股份销量同比增约73%。随着现代化继续推进，新材料替代进口空间可谓广阔。

    4、进展路径如何演绎？类半导体式国产替代，但绝非简单重复：航空新材料内生需求改善+替代加速的逻辑，与2019 年电子半导体逻辑存类似之处，存在空间，但是短期弹性或略逊一筹，长期布局更为关键。原因或在于：（1）电子半导体更新迭代飞速且品种相对集中，航空新材料需整个工业体系的长期研发、资本、技术等积累，品种多元复杂，发展步伐更着眼长远；（2）华为作为全球一体化优质通信终端，为电子国产替代提供坚实保障，而国内高端航空新材料目前大部分用于军工，广阔的民用市场仍未大规模打开，长期需求保障需夯实。

    5、如何投资，优选哪种类型标的？尽管政策或事件驱动导致军工投资偏重贝塔属性，不过，优选攻防兼备的细分龙头，尤其是在军民两端已经成功开拓市场的优质企业，更值得青睐：（1）高温合金（军民叶片龙头、ST 抚钢、钢研高纳）；（2）碳纤维产业链（楚江新材、军民碳纤维龙头）；（3）钛材（宝钛股份）。

    风险提示： 1. 宏观经济大幅波动。