固定收益主题报告:地产债发行大增 城投资质下沉明显

类别:债券 机构:国投证券股份有限公司 研究员:池光胜 日期:2020-02-23

二级市场

    本周信用债收益率多数下行,信用利差大幅主动收窄。中短期票据收益率全面下行0~8BP;城投债收益率除5YAAA 和AA+外,多数下行2~9BP。信用利差全面收窄,中、短期限收窄幅度更大。从期限利差看,市场适当缩久期,中短期票据和城投债除2-1 年外期限利差多数走阔。

    从等级利差看,市场适当下沉资质,中短期票据除5 年AA-AAA 和AA-(AA+)、3 年AA-(AA+)外等级利差均收窄,城投债等级利差全面收窄。

    本周异常交易有所增加,共67 笔,环增52.3%,集中于综合、建筑装饰、房地产和公用事业。

    一级市场

    信用债发行与净融资大增。本周非金融信用债发行2371 亿元,环增58%;净融资额1525 亿元,环增102%。各期限、各等级、主要券种发行均明显增加,建筑装饰、综合和交通运输行业净融资额靠前。本周境内和海外地产债合计发行236 亿元,环增375%。取消发行主体为蚌投集团,存在债务水平高、盈利能力弱和对外担保规模大等问题。

    负面舆情监测

    本周中债隐含评级下调4 家,主体评级下调1 家,发行人被列入评级观察名单(可能调低)1 家。重点关注东旭集团所发行的15 东旭集中债隐含评级下调。公司为民营企业,业务覆盖玻璃基板、装备与技术服务、新能源、新能源汽车、房地产、环保、建筑安装、电子通讯产品、金融及纺织服装等领域。公司多业务毛利率下降、主业盈利能力减弱,偿债压力较大,截至2018 年末,公司有息债务946.7 亿元,资产负债率63%,其中短期有息债务387.0 亿元。公司存在一定或有负债风险,截至2018 年末,公司对外担保金额24.4 亿元,占期末净资产比重3.4%,被担保方均为民营企业且均未设置反担保措施。

    风险提示:宏观经济超预期;政策超预期等