华创债券疫情跟踪系列之九:疫情如何影响2020年CPI以及核心CPI走势

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南 日期:2020-02-23

受疫情影响,1 月CPI 超预期回升至5.4%,2 月食品分项价格继续震荡上涨,若疫情持续,还可能对春耕造成影响;另外,疫情可能导致非食品项以及核心CPI 也出现较大波动,使得市场对CPI 全面走高担忧有所加重;与此同时,湖南和四川先后发生禽流感事件,非洲蝗灾虽止步印度,后续发展值得关注,多重因素影响下需对2020 年通胀以及核心通胀走势进行再预判。

    一、2 月食品项或维持高位,疫情得到控制后,食品项或大幅回落,随后逐步回归供需主导

    疫情打破食品分项季节性波动节奏。猪价方面,受疫情影响上涨节奏或发生变化,2 月猪价环比或大幅上涨,3~4 月大概率有所回落,5~7 月价格或继续上涨;对食品项影响较大的水果、蔬菜等分项2 月价格环比或继续上行,3 月疫情结束后或将有所回落。粮食方面,疫情以及蝗灾对粮食分项影响较小,政策大力支持下,我国春耕受影响不大,即使极端情况下,我国粮食储备也较为充足,或难以发生粮食价格明显上涨现象;鸡肉和鸡蛋价格受禽流感影响有限。

    整体来看,2 月食品项环比或维持高位,3~4 月明显走低,随后逐步回归供需以及季节性波动。

    二、疫情影响下2~3 月份非食品项下行幅度或不及季节性,4 月份或明显上行

    非食品各分项受疫情影响有所不同:(1)医疗保健以及交通运输部分分项等受疫情当期影响较大,2~3 月价格上涨或较为显著,疫情影响消除后,价格可能有所下跌;(2)交通工具用燃料、教育与文娱、房租等方面受疫情影响同样较大,2 月份受相关需求较少影响,价格可能有所下跌,但后续疫情得到有效控制后,前期积攒的需求有所释放,价格可能超季节性上涨,随后价格变化回归供需决定;(3)衣着、生活用品及服务等分项受疫情较小,价格走势基本符合季节性。综合考虑季节性以及疫情影响,在疫情不发生二次扩散的情况下,非食品项2~3 月或小幅下降,但降幅不及季节性,4 月可能有所回升,5 月小幅降低,随后逐步回归季节性波动。

    三、疫情影响下2020 年CPI 以及核心CPI 走势如何? CPI 方面,预计2 月CPI 将继续维持高位,3 月回落至5%左右,随后回落至5%以下,年底回落至1.7%附近。核心CPI 方面,或快速上行至2%以上,随后小幅回落后再度上行,全年高点或在2.2%左右。

    四、通胀对货币政策影响较为有限

    当前疫情影响下运输成本抬升导致的通胀走高或难掣肘货币政策。货币政策对于通胀的应对多用于需求端因素引发的通胀,当前通胀走高主要由疫情影响下运输成本抬升导致,并非需求导致的通胀高企,叠加3 月疫情得到控制后通胀将逐步回落,下半年回落速度将有所加快,因此并不会导致货币政策收紧。

    政策对核心CPI 较少提及,且核心CPI 仍在可控范围内,对政策的影响同样较为有限。我国核心CPI 在2016~2017 年快速上行过程中,货币政策并未因核心通胀走高而有所收紧。另外,2020 年核心通胀虽然可能明显走高,但并未超过2017 年核心CPI 高点,整体处于可控范围内。

    近期中央层面会议频繁强调实现今年经济社会发展目标任务,货币政策保增长目标明确下,对通胀关注度有所降低。

    总结来看:2 月通胀继续维持高位,3 月若疫情得到控制,CPI 或有所下行,4月CPI 或回落至5%以下,7 月开始CPI 将快速下行;核心CPI 方面,2~3 月核心CPI 或快速上行,并于4 月回升至2%以上,下半年整体维持高位;但从央行对于通胀态度而言,疫情影响下由于运输成本以及供给减少导致物价抬升难以对货币政策形成掣肘,央行对于疫情影响下的经济下行压力仍较为关注,淡化了对于通胀预期的关注,货币政策宽松未尽,通胀对债市的影响或较为有限。

    风险提示:若疫情出现二次扩散,或导致上述判断假设失效。