理解黑天鹅：否极泰来-20年2季度中国经济与资本市场展望
过去：大城市化
过去，中国的城市化是“摊大饼”的模式，人口从农村和乡镇向大中型城市集中，尤其是向大城市集中，大城市的规模越来越大。在2000年的时候，中国只有上海一座城市的城区人口超过1000万，4座城市的城区人口位于500-1000万之间。截止2017年，中国共有5座城市的城区人口超过1000万，另外有9座城市的城区人口位于500万-1000万之间。
城市越大效率越高
人口向大城市集中，有利于实现规模经济、提高生产效率，有助于经济的发展。上海、北京、重庆、深圳、广州这5座城市的城区人口最多，它们同时也是中国城市GDP排名的前5名。这一次疫情发源地的武汉，其常住人口1100多万，其中城区人口约为869万（2017年数据），城区人口数量排名全国第六，同时武汉市的GDP也高居全国城市的第8名。
系统性风险上升
但是当经济和社会发展依赖于少数核心城市的时候，一旦某个核心城市受到类似新冠疫情等突发事件的冲击，风险就容易扩散，从而形成系统性风险。而这一次武汉的疫情之所以扩散的如此之快，其实就与发达的经济和交通有关。虽然武汉市的常住人口只占湖北省的19%，但是其GDP占据了湖北省的38%，这就使得湖北其他地区对于武汉极度依赖。百度迁徙的数据显示，在正常时期，武汉人口迁入来源的前10名全部来自于省内的其他城市，而这些城市也是这一次疫情的重灾区。
新型城镇化：都市圈大发展
而在新型城镇化的战略之下，中小城市的户籍被全面放开，而大城市的户籍依然受到限制，这两者的交集就是大城市周边的都市圈。因而未来中国城市发展的前景未必是大城市进一步变大，而可能是都市圈的大发展。
过去：过度举债发展
在09年之后，中国经济发展的一个重要特征是债务增速高企。从09年到19年，中国的年均社融余额增速为19%，贷款增速为16%，均远超过同期7.8%的GDP增速和11%的GDP名义增速，使得经济整体的债务率持续上升。其中最早开始举债的是中国的企业部门，09年中国总融资余额增速高达36%。随后在12、13年，政府部门通过融资平台举借了大量隐性债务。而在16年之后，则是居民部门接力举债。
未来：回归适度储蓄
但经过新冠疫情之后，很多人发现假期延长了，但是由于交通管制的原因，很多企业没法及时开工，因而假期的收入预期是大幅下滑的。然而债务是永恒存在的，无论是企业的贷款还是居民的房贷，都要按时偿还本息，如果举债过度的话，短期偿债的压力会大幅上升。加上中国负债率已经升至历史高位，制约经济举债能力。因此从长期来看，过度举债的行为模式可能会发生改变，而量入为出的传统模式可能会逐渐回归，居民的净储蓄或有望重新回升
线上经济蓬勃发展
而这一次的新冠疫情期间，一面是传统经济的水深火热，餐饮、旅游等行业收入大幅下滑，另一面则是新经济的蓬勃发展。史上最长春节，加上居家限足，导致移动互联网的使用激增。工信部的数据显示，今年春节期间，移动互联网流量消费了271.6万TB，同比去年春节增长36.4%，除夕和初一两天的移动数据流量消费分别同比增长42.1%和40.8%。而极光报告显示，2020年春节，全网用户App总使用时长较2019年春节增长了26%。
移动社交、短视频活跃
由于网络拜年、获取疫情信息的需求激增，移动社交类、新闻资讯类APP的使用时长相比往年大幅上升。
今年春节期间，微信和QQ的日人均使用时长比去年春节上升了15%，今日头条的日人均使用时长增长了11.5%。短视频、在线视频成为大家春节娱乐的重要方式。其中抖音和快手的日均活跃用户数量比去年春节上升了35%以上
在线娱乐、生鲜电商、在线教育等大发展
在疫情和长假的影响下，爱奇艺、腾讯视频、芒果TV和哔哩哔哩等在线视频龙头的日人均使用时间也比去年同期明显上升。手机游戏行业也迎来了爆发式增长，王者荣耀的日人均使用时长比去年春节增长75%，和平精英也增长了25%。为了抗击疫情，大家减少出门，因而生鲜电商成为很多人买菜的首选，盒马、叮咚买菜、每日优鲜等APP的日均活跃用户规模比去年增长了一倍以上。由于疫情的原因，线下学习班纷纷停课，线上教育的获客成本大幅下降，学而思网校、猿辅导、作业帮等学习平台的用户量和用户时长均大幅增长。新经济取代旧经济的趋势一直都在，而疫情的出现更加强化了这一趋势。
最后一个变化是金融资产取代实物资产。在过去的10年，城市化加上过度举债，使得实物资产尤其房地产是中国资产配置的最大赢家。未来无论是都市圈的发展还是适度储蓄的回归，都意味着房价或从全面上涨转入结构性行情。过去旧经济的发展要占用土地资源，对房地产有利。而新经济多为无形资产，其主要体现方式是金融资产，尤其是股权资产。因而随着都市圈的蓬勃发展，新经济或将继续取代旧经济，居民或将减少举债增加储蓄，而金融资产或将优于实物资产。
金融资产取代实物资产
