广电计量(002967)深度研究报告:优质第三方检测公司掘金广阔检测认证市场

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩/赵志铭 日期:2020-02-22

检测行业市场空间有望达到3000 亿元。

    2018 年我国检测行业总需求2810 亿元,同比保持两位数增速增长。《认证认可检验检测发展“十三五”规划》指出,“十三五”末检验检测认证服务业营业总收入要达到3000 亿元。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长,则2025 年,检测行业市场规模将超过5000 亿元。

    细分领域中,包括建筑工程、建筑材料、环保与环境监测、特种设备、电子电器、机动车检验(安检、环检、综检)、机械(含汽车)、计量校准、材料测试在内的多个细分市场需求规模在过去两年均达到接近20%或20%以上增长。

    广电计量是一家具备悠久历史的国有、综合性、第三方检测服务机构。下游面向汽车、通信、电力、食品、环保等多个领域,为客户提供计量较准、可靠性环境、电磁兼容、食品、环保、化学分析、安规检测与认证等领域的计量检测与认证服务。

    产业资源雄厚+管理层动力十足。公司控股股东为广州无线电集团(持股39.92%)。此外,管理团队包括总经理黄敦鹏在内四名高管合计持股5010 万股,占比达到15.2%。公司背靠广州无线电集团的产业资源,管理层经营动力强劲。2012-2018 年,公司收入从1.52 亿元提升到12.28 亿元,年复合增速达到42%,归母净利润从0.12 亿元提升到1.22 亿元,年复合增速达到47%。2019年前三季度收入9.97 亿元,同比增长32%,实现归母净利润0.70 亿元,同比增长18%。公司此前发布2019 年业绩预告预计全年实现归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长19%-52%。

    优势业务壁垒高筑,培育业务有望快速增长。经过多年发展,公司目前的优势业务包括计量较准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测。此外,2014 年公司发力培育食品、环保、化学分析等潜力业务,目前实验室搭建初步完成,过去三年环保、食品检测收入年复合增速60%-100%。2019 年11 月,公司发布公告收购方圆广电56%股权,公司对方圆广电持股比例从44%提升到100%。收购完成后,公司将利用方圆广电的资源及能力,进入安规检测与认证业务领域,推动公司“检测+认证”组合发展,提升“一站式”服务能力与竞争力。

    实验室布局阶段性放缓,子公司及实验室尚潜力有望释放。目前公司检测全资子公司超过20 家,各类实验室70 余个。其中,大部分子公司为2016-2019年设立。公司优势业务实现盈利需要1-2 年,培育业务子公司盈利需要3-4 年,当前还有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益,部分仍处于培育亏损期,未来收入利润提升潜力巨大。

    盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021 年,公司实现归母净利润1.52、2.38、3.38 亿元,对应EPS 0.46、0.72、1.02 元,对应PE 97、62、43 倍,考虑到检测行业成长确定性较强,公司质地优秀,前期大规模建设实验室,带来成本提升导致盈利能力被压制,未来净利润提升潜力大,给予12 个月内目标价51.13元,对应2021 年PE 50 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:公司细分业务增长不及预期,检测机构公信力受损等。