科森科技(603626)公司深度研究报告：深耕消费电子精密金属件制造 拐点已现 空间打开

核心观点：2020年 为全球5G 商用元年与苹果革新“大年”，预计新的一轮换机潮，有望刺激消费电子金属结构件需求整体回暖，公司业绩弹性有望提升，同时盈利能力回升弹性极大。

    精密金属制造高新技术企业，下游深耕消费电子行业。

    2014-2018 年公司营业收入从4.05 亿元增至24.08 亿元，CAGR达35.96%。其中手机及平板电脑结构件为主要收入来源，占比达80%以上，产品应用于苹果公司、索尼、联想等国际知名客户终端产品。公司同时发展医疗手术器械（核心客户美敦力）、光伏产品结构件（核心客户Solar City）和电子烟业务，扩充产品结构，借助金属件加工技术通用性打开下游应用场景。

    行业高景气周期开启，业绩有望大幅增厚：作为苹果核心供应商，公司布局iPhone 不锈钢/铝中框、 pencil 金属件、Macbook 及iPad 金属件。2020 年为3C 确定性大年，换机潮将带动上游金属结构件需求弹性的大幅增长，公司业绩有望实现触底回升。同时公司产品有望突破新客户，打开空间！

    19 年大额存货计提拖累业绩，新任管理层到位，股权激励落地，彰显公司变革信心：19 年前三季度公司管理费用率高企，同时公司2019 年一次性计提存货减值4200 万，大幅拖累业绩。19 年底新到位总经理来自苹果供应商赫比国际，公司运营管理能力及市场开拓有望加速，利润率拐点确定性强。

    盈利预测： 预测公司2019-2021 年收入分别为20.99 、31.52、43.64 亿元，对应归母净利润-1.92、2.03、3.01 亿元。给予公司2020 年40 倍PE 估值，目标价19.20 元，首次覆盖（华西机械&电子联合覆盖），给予买入评级。

    风险提示

    1) 下游行业波动风险；2) 公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险；3) 客户集中风险。