轻工制造行业研究：继续免征进口美废浆关税 持续推荐国内龙头包装纸厂

　　事件：2月21 日，国务院关税税则委员会关于第二批对美加征关税商品第一次排除清单，其中包含废纸浆。根据公告，对清单一所列商品，自2020年2 月28 日至2021 年2 月27 日（一年），不再加征我国为反制美301措施所加征的关税。对已加征的关税税款予以退还，相关进口企业应自排除清单公布之日起6 个月内按规定向海关申请办理。废纸浆包含在第二批公布的清单一中。

    　　进口美废浆关税由20%降回0，利好在美国布局基地的龙头纸厂。再生浆指使用废纸制作的浆板，即废纸浆。受到国内“禁废”政策的限制，国内龙头包装纸厂已在海外布局废纸浆产能，其中山鹰和玖龙均在美国有造纸和废纸浆产能布局，废纸浆免征关税将对两大纸厂形成重大利好。废纸浆免征进口关税，美国将成为废纸浆布局的最佳区位。由于废纸浆一般使用美废生产，因此在美国当地生产废纸浆成本最低，减少了将废纸运送至加工国的运费。

    　　同时，在美国布局废纸浆产能，不存在“禁废”政策出现的风险。

    　　包装纸美国进口原材料全部免征关税，纸厂利润弹性将释放。进口废纸在2月18 日公布的第一批清单中，废纸浆在第二批免征清单，则一年内包装纸进口原材料都免征关税。根据2020 年前三批配额发放节奏，并谨慎假设前两个月额度已使用，预计山鹰/理文/玖龙可免征关税进口废纸量分别为60/62/140 万吨。2019 年每吨美废进口关税约为40 美元，则山鹰/理文/玖龙分别可释放利润1.7/1.7/3.9 亿元。目前山鹰/玖龙已在美国废纸浆产能分别有12/22 万吨，2019 年每吨美废浆进口关税约为60 美元，则山鹰/玖龙分别可释放利润0.5/0.9 亿元。受益原材料进口关税减免，山鹰/玖龙/理文2020 年可释放利润分别为2.2/1.7/4.8 亿元，对应15%/6%/10%的利润弹性。

    　　废纸系产业链下游复工早于上游，各环节均处供求紧张状态。本周包装纸已完成第一轮全面提价，提价幅度100~150 元/吨，并逐步开启第二轮涨价，提价幅度100~200 元/吨。我们认为涨价趋势会继续延续，因为当前废纸系产业链下游复工早于上游，导致各环节均出现供不应求状况。包装厂已复工，但受制于员工无法全面返岗，可供给产能有限，但终端订单已经到达包装厂，能开工的包装厂需求订单量大。包装厂基本没有库存，受到物流限制，原纸运不过去，处在缺纸的状态。纸厂受制于原材料供应，开工率依旧不高，库存在下行。废纸打包站目前复工率很低，复工可能还需要半个月的时间。

    　　进口原材料免征关税，叠加包装纸供给紧张提价顺畅共振，行业趋势向好，推荐国内包装纸厂龙头企业山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、景兴纸业。

    　　风险提示：疫情持续蔓延、进口废纸政策波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、宏观经济波动。