奥佳转债(128097)新券定价报告:出口为主的按摩器材龙头 建议积极申购

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/邬亮/邵闯/危玮肖 日期:2020-02-21

公司是全国领先的按摩器材制造商,国外销售收入占比超过70%

    奥佳华(002614.SZ)的主要产品为按摩器具,2018 年按摩器具的国内市场份额约为8.4%,出口额占国内企业总出口额的12%。分产品来看,2018 年按摩椅等保健按摩类产品的销售收入为41.62 亿元,占营业收入的78.80%。分地区来看,2018 年国外销售收入为40.07 亿元,占营业收入的75.87%。2020 年1 月15 日公司预告2019 年营业收入为53.12 亿元,同比下降2.49%,归母净利润为3.21 亿元,同比下降27.01%。2020 年2 月20 日,公司股票的市净率(LF)为1.9X,显著低于近三年平均值(3.4X)。

    纯债价值为89.01 元,YTM 为2.45%,债底保护力度较强

    奥佳转债(128097.SZ)的面值为100 元,发行期限为6 年,六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110.00 元(含最后一期利息),对应的YTM 为2.45%。债项信用等级为AA(新世纪),按照2020 年2 月20 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率(4.4932%)计算,纯债价值为89.01 元,债底保护力度较强。

    转股价值为100.37 元,主要条款中规中矩

    正股2020 年2 月20 日收盘价为10.93 元,初始转股价为10.89 元,对应的转股价值为100.37 元。该可转债的发行规模为12.00 亿元,如果以初始转股价(10.89 元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.10 亿股,流通股本扩大32.80%,压力较大。该转债的主要条款中规中矩。

    预计上市价格在115 至121 元的区间,中枢为118 元

    我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2020 年2 月20 日转股价值在97 至103 元之间,2)债券余额在5 至30 亿元之间,3)债项评级为AA-、AA 或者AA+。10 只符合条件的可转债2020 年2 月20 日的转股溢价率主要处于15%至23%的区间。考虑到公司营收和归母净利润持续承压,我们预计奥佳转债的上市转股溢价率将处于15%至21%的区间,上市价格在115 至121 元的区间,中枢为118 元

    中签率中枢预计为0.027%,建议投资者积极申购

    综合来看,公司是出口为主的按摩器材制造商。此次发行可转债的纯债价值为89.01 元,YTM 为2.45%,债底保护力度较强,转股价值为100.37元,主要条款中规中矩。我们预计奥佳转债的上市价格在115 至121 元的区间,中枢为118 元。中签率中枢预计为0.027%,建议投资者积极申购。

    风险提示:

    下游需求增速未达预期,行业竞争加剧。