完美世界(002624):产品流水表现亮眼 带动游戏业务高增长;春节游戏表现良好 驱动Q1业绩

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨艾莉 日期:2020-02-21

事件

    公司发布2019 年年报业绩快报,公司2019 全年实现营业收入80.37 亿元,同比增长0.05%;实现归母净利润15.04 亿元,同比下降11.85%;实现基本每股收益1.16 元,同比下降10.77%。

    根据公司此前披露年报业绩预告(预计2019 年净利润为14.5-15.5亿元),2019 年净利润位于预告区间中值,业绩符合预期。

    简评

    1、游戏业务2019 年表现亮眼,2020 值得期待根据公司业绩快报的披露,公司游戏业务2019 年实现营业收入68.3 亿元,同比增长25.99%;实现净利润18.8 亿元,同比增长37.41%。公司2019 年游戏板块的突出表现在利润端得到更好体现。此前业绩预告中,游戏业务2019 年净利润为18.5-19.2 亿元,此次业绩快报披露的数位于前期预告的中值,符合市场预期。

    值得注意的是,2019 年推出的重点游戏产品《完美世界》《云梦四时歌》《我的起源》均为授予第三方进行代理发行及运营,因此公司的收入确认是按照玩家流水充值后的一定分成进行确认。

    此前公司自研自发的游戏则主要按照玩家流水充值的总金额进行确认,并将渠道分成确认为成本。若2019 年重点游戏的收入确认方式不发生变化,则公司游戏业务营收增速将更为亮眼。

    2019 年3 月公司上线《完美世界》手游,首月流水突破10 亿元;5 月上线《云梦四时歌》;7 月末上线《神雕侠侣2》,产品上线以来持续位居iOS 游戏畅销榜Top20; 11 月《我的起源》上线,12月《新笑傲江湖》上线首月流水近4 亿。整体来看公司2019 年游戏板块形成了更完备的产品矩阵,游戏产品的上线进度、流水情况均表现亮眼。

    2020 年公司储备的游戏包括《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《非常英雄》手游、《非常英雄2》PC+主机、《MagicLegends》PC+主机、《Torchilight Frontiers》PC+主机等,产品类型涵盖了MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材。目前2019 年12 月上线的《新笑傲江湖》次月流水仍然保持稳定,将在2020 年持续为公司贡献游戏流水。

    除此之外,2020 年春节期间受到疫情的影响,以游戏、互联网视频为代表的线上娱乐消费需求旺盛。根据七麦数据显示,春节期间公司的《完美世界》、《新笑傲江湖》在iOS 畅销排行榜上表现优异。预计将有力的带动公司2020Q1 业绩的明显提速。

    2019 年公司在电竞领域也颇有突破,依托《DOTA2》及《CS:GO》两款顶级电竞大作,建立了多层次、立体化的赛事体系。2019 年8 月完美世界协助Valve 公司在上海举办《DOTA2》2019 年国际邀请赛(Ti9),这也是Ti 系列赛事首次在中国举办。

    公司经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《CS:GO》持续贡献稳定的收入。我们认为公司在电竞、端游领域的积累也为后续公司在云游戏领域的发展奠定坚实基础。

    2、影视业务2020 年加速消化存货

    整体来看公司2019 年营业收入与2018 年基本持平,主要由于两个原因1)资产层面:公司于2018 年剥离院线业务,2018 年8 月起不再纳入合并范围。院线业务在2018H1 实现营业收入4.15 亿元,由此对公司2019 年的增长基数带来一定影响。若不考虑院线剥离带来的影响,公司2019 全年营收同比增长6.78%至85.77 亿元。

    2)业务层面:受2019 年整体影视行业政策影响,公司影视业务2019 年实现营收12.1 亿元,同比下降42.54%。

    2019 年受行业影响,公司影视业务出现明显的收入下滑,影视业务亏损3.1 亿元。但公司在剧集方面有数十个产品储备,包括《风暴眼》《冰糖炖雪梨》等备受关注的剧集。除此之外,还有《半生缘》、《壮志高飞》、《月上重火》、《全世界最好的你》、《河山》、《新一年又一年》、《燃烧》、《蓝盔特战队》、《高大霞的火红年代》、《大海港》等剧集储备。2020Q1 受疫情影响,多个剧组暂停了拍摄进度,由此可能影响今年的剧集产出进度。我们认为,今年特殊的情况下,反而使得公司有更好的机会与平台方进行沟通,加快存货消化进度。此外,公司在2019年将计提影视业务的存货跌价准备3.6 亿元。

    3、公司2019 年拟计提商誉减值准备3.5 亿元,主要为影视剧公司天津同心影视所形成的商誉。根据公司2019H1披露,公司商誉共计9.71 亿元,其中天津同心影视商誉达到6.98 亿元。此次对天津同心影视计提商誉减值后,公司商誉将进一步下降。同心影视将根据业绩补偿协议,向上市公司进行相应的业绩补偿。

    【投资建议】

    我们认为公司在游戏领域多年深耕,游戏研发能力形成高护城河。看好公司2020 年移动游戏的产品储备以及后续在云游戏领域的布局。预计公司2020 年归属净利润23.0 亿亿元,当前市值对应2020 年市盈率28x,继续推荐。

    【风险提示】

    云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期