工程机械行业复工专题报告暨1月份销量点评:先抑后扬 蓄力上行

类别:行业 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2020-02-21

事件:2020 年1 月,挖掘机国内外合计销量9942 台,同比下降15.4%,其中国内销量7758 台,同比下降23.5%;出口销量2184 台,同比增长35.3%。

    核心观点:受春节因素影响,1 月份挖机销量出现两位数下滑,符合市场预期。短期疫情影响叠加2019 年Q1 高基数背景下,板块短期承压,然而,2019 年Q2 基数低,加上旺季延后,2020年Q2 增速弹性会很大,且展望全年,我们认为逆周期政策有望加码,新增需求有保障,叠加更新和出口,挖机行业景气仍将延续,整体有望呈现出“先抑后扬,淡季不淡”的局面,维持全年正增长判断,相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益,继续强烈推荐业绩确定性高、估值低的工程机械龙头企业。

    基数原因叠加疫情影响,行业一季度短期承压,预计旺季后移,淡季不淡。①2019 年Q1 挖机行业短期过热,基数高。2019年挖机行业销量增速分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别是25%、4%、16%、20%,Q1 异常火爆,Q2 消化过热,Q3 恢复增长,Q4增速环比加快,季度间波动较大,2019 年Q1 高基数导致2020年Q1 压力较大。②疫情影响,复工较往年延后一周时间,预计未来淡季不淡。工程机械行业往年春节过后就迎来旺季,今年在疫情影响下,下游工地延迟复工,主机厂也比往年延迟一周复工,据我们统计2006-2019 年Q1 销量占全年的均值为31.6%,上半年销量合计平均占全年60%,预计今年整体旺季后移,淡季不淡,全年上下半年销量占比有望持平(50%:50%),同时,复工延迟,导致很多工程项目工期拉长,在疫情结束后,有望迎来集中复工、赶工浪潮,在此背景下,行业未来蓄力上行,尤其Q2,去年基数低,今年增速弹性将较大。

    主机厂有序复工积极应对,目前销售瓶颈主要是物流。根据各公司官网披露,三一长沙产业园、中联重科于2 月5 号开始复工,徐工机械于2 月9 号开始复工,主机厂安全、科学、有序复工,复工率也稳步提升。以三一重工18 号车间为例,首批开工主要满足急需产品和国际订单,装配、机加等产线将实行两班倒,未来将根据疫情控制、市场需求情况,逐步提升产能。

    目前主机厂原材料储备充足,人员逐步到岗,供给端不是问题,传统的线下展会销售也改为线上电商销售的方式,影响销售的主要瓶颈在于物流,我们预计随着疫情缓解,物流瓶颈有望解决。

    短期疫情影响下,龙头企业优势将凸显,未来仍将强者恒强。

    2020 年1 月,三一、徐工、卡特销量增速分别是-13.4%、-3.4%、-4.8%,三一由于基数原因,下滑增速高于其他两家,从市占率来看,三一、徐工、卡特分别是28.9%、15.7%、12.8%,同比提升0.7pct、2.0pct、1.4pct,虽然行业增速在1 月份有所下滑,但龙头凭借自身的核心竞争优势,实现份额提升,下滑幅度低于行业。我们认为疫情影响下,龙头企业凭借两大优势,强者恒强:①现金流优势。疫情影响下,下游工程项目开工延缓,终端客户以分期方式购机的话,还款压力会较大,由于龙头企业现金流充裕,会为优质客户延长展期,助力客户渡难关,一方面体现社会责任,一方面也有利于增强客户黏性;②供应链优势。龙头企业给上游供应商回款较好,因此大多数供应商也会与龙头主机厂签订战略协议,优先保供,在此背景下,一旦企业复工,也不用担心供应链配套问题。以上两种优势,是行业小企业所缺乏的,从长期来看,行业强者恒强,格局将更加优化。

    只待东风起,千帆一起发,行业后续催化剂不断,全年销量仍有望正增长。首先,我们认为挖机的需求可能会因为疫情的影响,导致需求释放的时间后移,未来淡季不会淡;其次,疫情影响下,预计后续逆周期调节政策将逐步加码,据财政部官网报道,为加快专项债发行使用进度,提前下达2020 年部分新增限额1 万亿,占2019 年新增额度2.15 万亿的47%。同时,要求各地尽快落实具体项目,确保2020 年初即可见效,专项债只是财政政策手段之一,未来财政政策将更加积极,叠加货币政策组合拳,基建托底经济的力度或加强,地产调控也有望保持韧性,挖机行业的下游新增需求有保障,此外,由于行业更新需求确定性强;出口增速在低基数背景下仍有望保持较高水平。我们预计2020 年,挖掘机行业销量为254355 台,同比增速为7.9%。

    投资建议:在逆周期调节背景下,工程机械行业景气度延续,相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益,强烈推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业。

    风险提示:疫情控制不及预期,经济增速出现大幅下滑,基建补短板进度不及预期,海外市场拓展受阻。