券商股跟踪系列十二：再融资新规弹性几何？

报告要点

    事件描述

    2 月14 日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，并就《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》答记者问。

    事件评论

    新规从多维度放宽再融资约束。具体来看：1）相较征求意见稿，新发股份数量上限由20%提高至30%，新老划断标准设置为发行完成期；2）相较于17 年规则，董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者的定价基准日可为董事会决议公告日、股东会决议公告日或发行期首日；3）发行价格从不得低于定价基准日前20 个交易日均价9 折下调至8 折；4）大股东和战略股东/一般股东锁定期由36/12 个月缩短至18/6 个月，且不适用减持新规；5）目前主板（中小板）、创业板非公开发行对象数量由不超过10、5 名调整为不超过35 名；6）批文有效期从6 个月延长至12 个月。

    再融资放松下投行业务迎来爆发。头部券商凭借项目储备优势和业务能力优势在再融资领域具备领先优势，其中中信证券/中信建投/国泰君安/华泰证券2019 年再融资规模市占率在上市券商中排名前列，分别达到17.6%/8.7%/5.8%/5.1%；在0.5%的发行费率假设下，预计2019 年行业再融资收入贡献在1%-3%左右，其中国元证券/中信建投/中信证券业绩弹性较大，分别为3.8%/3.2%/2.9%；2019 年市场完成再融资规模0.66 万亿，我们预计再融资新规将推动再融资规模快速增长，在谨慎/中性/乐观假设下融资规模分别为0.8/1.0/1.2 万亿，在我们前期假设下对应的收入弹性分别为1.1%/1.8%/2.5%。

    重视新规对券商交易功能和业务的激活。我们看好再融资参与主体扩容及定增产品策略创新，“后资管新规”时代再融资市场重视银行理财子公司、理财产品创设方面的变化；同时考虑另类投资、场外个股期权和融券扩容背景下，新的定增交易交易策略有望生成。

    在政策向好方向确定和流动性相对充裕环境下，券商配置价值突出；当前时间点板块PB/ROE 显示风险收益比极高，推荐配置，个股推荐华泰证券、中信证券和中金公司。

    风险提示： 1. 交易费率和交易规模出现大幅下行；2. 股票质押和债券投资出现信用风险。