完美世界(002624)：游戏业务保持高景气度 网络娱乐火热望助一季度业绩增长

公司近况

    完美世界发布2019 年业绩快报，预计2019 年实现营收80.38 亿元，同增0.05%，主要受剥离院线业务影响，剔除合并范围调整影响后营收同增6.78%。实现归母净利润15.04 亿元，同降11.85%；扣非净利润11.04 亿元，同降23.70%，主要系影视业务受市场低迷影响表现不佳。快报情况符合我们的预期。

    评论

    游戏业务保持高景气度，2020 年多款重点产品有望上线。2019 年，包括《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等在内的5 款新游上线，公司游戏业务实现收入68.30 亿元（YoY+25.99%）；净利润18.80 亿元（YoY+37.41%）。展望2020 年，2019 年12 月上线的《新笑傲江湖》表现亮眼，我们预计次月流水约3 亿元，增厚1Q20 业绩；其他游戏亦持续贡献流水。此外公司表示《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《新神魔大陆》等手游以及《非常英雄2》PC+主机、《Magic Legends》PC+主机、《Torchilight Frontiers》PC+主机等多款产品预计2020 年上线。新老游戏共同发力下，我们预计2020 年游戏业务有望持续增长。

    影视业务表现不佳，计提减值释放风险。2019 年影视收入同降42.54%至12.10 亿元，约亏损3.1 亿元。考虑行业低迷，公司对影视产品计提存货跌价准备3.6 亿元，计提商誉减值准备3.5 亿元。公司表示将确认相关业绩补偿，因此预计商誉减值无重大影响。2020 年公司表示着重消化库存剧集，我们预计影视业务有望扭亏。

    疫情期间网络娱乐火热，1Q20 业绩彰显弹性。游戏方面，《新笑傲江湖》居App Annie1 月收入排行榜第10 位，其他产品亦表现亮眼，我们预计1Q20 游戏业务有望实现50%以上利润增长。影视方面，《冰糖炖雪梨》已定档3 月播出；疫情影响下平台对影视剧需求大增，但影视项目制作节奏受一定影响，我们认为这有助公司推进影视剧存货销售出清，预计1Q20 也将有多部剧集确认收入。

    估值建议

    根据业绩快报，我们小幅上调2019 年净利润0.8%至15.04 亿元；考虑到网络娱乐火热，我们上调2020 年净利润4.5%至23.50 亿元；维持2021 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，当前股价对应2020/21 年26.3/22.4 倍P/E。考虑估值中枢上移，上调目标价16.2%至54.5 元，对应2020 年30 倍P/E，较当前股价有13.9%上行空间。

    风险

    已有游戏和新游戏表现低于预期，电视剧行业监管趋严。