完美世界(002624)：游戏业务高速增长迈入新台阶 影视商誉及存货同步出清

　　公司发布2019 年度业绩快报，预计实现归母净利润15.04 亿元，同比下降11.85%。

    　　点评：

    公司业务结构发生显著变化，游戏业务开始占据绝对主导。根据公告披露，2019 年公司游戏业务预计实现净利润18.8 亿元，较上年同期显著增长37.41%。具体来看：1）移动游戏表现强劲，2019 年多款产品超出市场预期。根据公开调研数据，《完美世界手游》（首月流水10 亿）、《神雕侠侣2》（首月流水2 亿）、《新笑傲江湖》（首月流水4亿）等新游表现亮眼、老游《诛仙手游》贡献稳定，验证了公司在3DMMO品类的突出优势。此外公司逐步尝试沙盒、二次元、女性向等新品类，取得一定突破。2）PC/主机端游戏亦有亮点，电竞体系愈发成熟。2019年《Dota2》及《CS：GO》电竞赛事热度持续走高，带动产品流水有较大幅度增长。此外，《don’t even think》、《非常英雄》等PC/主机端新游上线获得用户较好口碑。

    影视业务商誉及存货同步出清，2020 年将轻装上阵。根据公告披露，影视业务预计亏损3.1 亿元，主要来自存货减值。1）公司拟对存货计提跌价准备3.6 亿元，主要来自《半生缘》、《壮志高飞》、《河山》、《西夏死书》等在2017-2018 年制作剧目。根据三季报披露存货总额23亿元，扣除减值后预计剩余19.4 亿元。2）公司拟对天津同心影视传媒有限公司计提减值准备3.5 亿元，同时根据股权转让协议中的业绩补偿约定，预计商誉减值对业绩无重大影响。根据三季报披露商誉总额9.7 亿元，扣除减值后预计剩余6.2 亿元。

    2020 年新产品丰富，重点关注《神魔大陆2》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》超预期可能及steam 中国平台上线。1）《神魔大陆2》目前已在台湾地区上线，大陆区等待版号发放后有望迅速定档，我们预计Q2 有望上线；2）《梦幻新诛仙》已开启预约进入内测阶段，我们预计2020 年年中有望上线。3）根据公开调研信息，steam 中国平台有望在年内上线，同时公司已开始原生云游戏研发。整体来看，伴随《新笑傲江湖》、《完美世界手游》在春节档期间的突出表现，以及《冰糖炖雪梨》等新剧确认，我们预计2020Q1 公司业绩将稳步提升。

    投资建议：公司游戏业务开始占据绝对主导，研发运营及创新能力被持续验证，steam 中国渠道及原生云游戏研发有望夯实公司行业领先地位，我们预计公司2019-2021 年净利润分别为15.04 亿元、23.85亿元、27.85 亿元，对应EPS 分别为1.14 元、1.81 元、2.12 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期。