债券专题报告:浅析标准化票据的投资价值

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/王佳雯 日期:2020-02-20

本报告导读:

    标准化票据静态收益率吸引力并不大,潜在优化可能来源于:主体资质扩容,提升静态收益率;交易活跃度提升,提供流动性的超额溢价;可灵活质押,提供杠杆部分的超额收益。

    摘要:

    票据新规发布,强调业务回归本源,更好地支持实体融资。2020 年2 月14 日,央行发布《标准化票据管理办法(征求意见稿)》。新规发布,强调票据业务回归本源,更好地支持实体融资。

    前景展望:标准化票据迎来大发展时代。①从必要性来说,票据资管作为“非标”业务需要转型,是大资管监管框架的补充。②从可能性来说,票据标准化的市场机制建设已经迈出重要几步,例如票交所创设的票据利率曲线,以及为了业务便利化而推动的贴现通、票付通服务。③市场已经对票据转标业务进行积极的创新,比如定向可转票据、票据ABS、以及票据衍生品等。④从不同参与方的心态来说,银行需要通过出表腾出表内信贷额度,实体当中,特别是受“歧视”的小微企业可以通过商票进行融资。

    标准化票据潜在的投资价值还有待发掘。2019 年8 月16 日上交所正式创设第一期标准化票据开始,结合不久前发布的监管意见稿,标准化票据的基本交易框架已经确定。与同类型产品相比,标准化票据具有指标考核、流动性、发行效率的相对优势。但从已发行的四例来看,标准化票据在基础资产、持票人方面较为限制,并且缺少风险评价机制。在业务发轫初期,以上问题都不严重。但后续仍需要在基础资产的分散性、信评或增信机制、利率曲线体系建设、参与主体的扩容等方面进一步完善。

    标准化票据在投资限制少、理论流动性更高、市场潜在容量较大等方面的投资价值毋庸置疑。然而,标准化票据的静态收益率吸引力并不大。后续提高吸引力的方式,可能来自于:其一,主体资质扩容提供更多利率等级的品种,提升静态收益率;其二,交易活跃度提升,提供流动性的超额溢价;其三,可灵活质押,提供杠杆部分的超额收益。