2019年四季度货币政策执行报告点评：稳健的货币政策要保持灵活适度

事件：2 月19 日晚，央行发布2019 年四季度货币政策执行报告，表示将“科学稳健把握逆周期调节力度”，“稳健的货币政策要灵活适度，加强逆周期调节、结构调整”。具体来看：

    经济方面，国内经济下行压力较大，物价形势总体可控。央行表示，“国内外经济都处于调整期，国内经济下行压力较大”，表示新型肺炎对经济的影响主要在于短期，“新冠肺炎疫情对短期内的经济增长会有影响，主要体现在消费减少、企业复工较晚等方面。物价方面，认为，“物价形势总体可控，通胀预期基本平稳，对未来变化需持续观察。我们认为，当前疫情是对经济冲击的最主要因素，但主要集中在一季度。货币政策降息的时间节点明显提前，体现了货币政策“灵活适度”的总基调。当前，受主要大宗商品价格回落影响，PPI 同比转正的时间节点也将推后，PPI 负增长下实际利率也将被动攀升，进而将对企业库存、固定资产投资造成负面影响，这是货币政策降息节奏提前的重要背景。

    专栏二讨论了“我国商业银行利润增速总体趋缓，但仍相对较高”这一问题，认为“需要理性看待”。“从利润使用看，商业银行利润大部分用于补充资本，有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力”。“从利润来源看，我国商业银行利润增长与资产规模较大和管理成本较低有关”。表示“银行要发挥利润较多的优势，进一步加大对实体经济尤其是小微企业的支持力度”，“降低企业融资成本，适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利”。我们认为，LPR 由MLF 与银行点差两部分构成，全年降息空间相对有限的背景下，LPR 的下调部分将来源于点差的调整，属于“金融部门向实体经济让利”。具体来看，当前银行资产端收益率虽降但相对有限，但负债端成本有所走低，与1Q2017 相比，净息差实际上还是有所回升的，在这样的背景下，银行加点仍存在下调空间。

    超储率与上年末持平，贷款加权平均利率明显下降。2019 年末，金融机构超额存款准备金率为2.4%，与上年末持平。LPR 下降带动下，贷款加权平均利率明显下行。我们认为，随着LPR从增量向存量贷款扩张，其对实体经济融资成本的降低作用也将明显增强。

    综合来看，我们认为，疫情冲击下，央行大规模提供流动性并降息，降息时间节点明显提前，体现了货币政策“灵活适度”的总基调。但受内外部因素制约，全年货币政策“价”的调控空间相对有限，需要更多关注“量”的变化，以PSL 为代表的准财政工具将是重要的关注点。在1 月降准的基础上，预计今年再降准2-3 次，以PSL 为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年PSL 新增规模可能在6000 亿元以上。并且与2016 年重点用于棚户区改造不同，今年PSL 新增资金将重点支持新基建、创新型产业以及疫情相关项目等。

    风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。