伟明环保(603568):生活垃圾全产业链协同的精细运营标杆

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2020-02-20

投资摘要:

    公司设备起家,专注垃圾发电二十载,ROE24%。公司1998 年开始自主研发焚烧炉排并持续优化,更适国内垃圾品质,成本低且性能优;首个项目稳定运营20 年,积累宝贵经验。2017 年起运营和设备双轮驱动下营收和利润增长驶入快车道,毛利率和ROE 分别维持60%和24%,居环保行业之首,且现金流优异、三费控制好。公司垃圾发电业务市占率温州69%,浙江36%,全国3%-5%,处于行业第一梯队。

    测算得公司基本浙江项目IRR>15%,省外IRR>10%,平均值领跑行业。收入端优势在于把握浙江核心区——产能利用率、吨发电量、处置费高,江西为次核心以BOO 为主,且所有项目均签调价机制。成本端优势在于:核心设备自产、精细化管理、建造进度把控强。

    公司垃圾发电未来两年业绩弹性大,具备长期竞争优势。垃圾焚烧为最适我国处置方式已成共识。行业2019 年总投资额670 亿创新高,预计2019-2021 年全国新增产能约36 万吨/日,CAGR 24%。2020 考核年订单力度不减,各省均将出台中长期规划力争“零填埋”,中西部城市产能缺口巨大,县城焚烧率仅16%。公司2019 年新签1.07 wt/d 居A 股可比公司第一,在手/投运产能2.3x,2020 年投产弹性38%。公司抗补贴退坡、适应环保趋严能力较强,在行业集中度正不断提升下马太效应凸显。

    大固废纵横协同为长期战略,设备销售正发力。餐厨垃圾处理受益非洲猪瘟和垃圾分类高成长,公司在手1200 t/d,协同焚烧降本增效。在手环卫清运5600t/d,其中温州2850 t/d,旨在提升终端运营质量。渗滤液和飞灰建设运营“小而美”复制快。2019 年开启设备外销已获4 亿余订单,积极扩产线为海内外销售布局,有望成业绩弹性新看点。

    投资策略:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利,优异现金流保障高效扩张,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。

    预计公司2019-2021 年将实现归母净利润9.8、13.5、18.0 亿元,当前股价对应PE 分别为27x、20x、15x,我们给予6 个月目标价35-39 元,具备投资价值,首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示:国补退坡政策风险;垃圾发电项目投产进度不及预期;异地项目盈利能力不及预期;新签订单规模下滑。