策略周报(2020年第5期)

宏观策略：疫情对宏观经济形成冲击，但是各行业的损益程度还是明显不同。当前市场的走势仍较为合理，预计基建和房地产相关板块受到的影响仍相对有限，相关品种如果再度回落，可关注复工之后需求集中释放的买入机会。而部分消费直接相关的品种，即使疫情结束，需求的复苏仍是缓慢的，这类品种仍注意库存大幅增加而遭遇的易跌难涨行情。

    股指期货：由于节后央行实行逆回购，短期释放大量货币，其中7 天和14 天逆回购利率下调10个BP，在流动性大幅上升，利率下行的背景下，股市率先受益，10 年期国债下跌至2.8%显著提升了股市的溢价水平。预计20 日LPR 利率将明显下调，且仍有降准和定向降准预期，这意味着驱动市场上涨的主要因素流动性水平未变。如果流动性水平未变，则市场仍将反弹。

    铜：短期仍然取决于新型肺炎事件进展和国内宏观环境，但恐慌情绪释放过后，我们认为沪铜具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复，另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约，铜的产出端将面临风险较大。关注暴跌后铜的买入机会，以适当考虑将铜作为多头配置，或者进行“买铜卖锌”的对冲。

    锌：锌矿供应维持宽松态势，锌矿加工费继续处于高位，锌冶炼利润也延续于相对高位的水平。

    疫情影响下，冶炼生产尚相对稳定而消费推迟，此轮社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。终端消费因延迟复工及劳务人员返程迟缓，将会对生产造成扰动，降低终端各行业产能利用率，构成利空影响，预期近期锌价将持续承压，主力合约可于17000-17300 元/吨之间高抛低吸。

    黑色金属：钢材供应有所下降，但需求基本停滞，库存大幅累库，价格反弹的波动主要源于疫情预期好转和宏观政策利多，现实端高库存对价格形成压制，需求未启动之前维持偏弱格局。铁矿石供应端略有下降，需求端因钢厂停产增多，日耗也在逐步走低，价格反弹主要是市场对钢厂有补库预期以及价格大幅下跌后超跌修复，后期矿石价格偏震荡。焦炭目前供需双弱，市场主要交易供应偏紧问题，在下游利润压缩明显下，焦炭价格上涨将受到压制，下周震荡回落概率较大。

    焦煤的供应偏紧在近两周盘面已经反映较为明显，短期或维持偏强格局，但价格继续上行压力增加。

    原油：中国新冠疫情的发展对国际原油期限结构产生了颠覆性作用。主要基于对能源需求的担忧，以及前期地缘政治风险推高的近月价格回落，使得原油远期曲线形态发生逆转性的变化—从高度贴水转向升水，表明市场认为原油需求大幅下降或供应相对过剩。WTI50 美元/桶和Brent55 美元/桶是重要的支撑位，继续下跌将挑战页岩油成本和OPEC 底线，在目前低位上不应过度看空油价，后市重点关注疫情发展和减产政策的导向。原油处于震荡寻底阶段，不排除市场过度反应的可能，关注反复寻底后的低位启动机会。

    橡胶：天然橡胶是金融属性较强的品种，当宏观经济受到突发事件冲击，化工品的板块效应令其难以独善其身。除了宏观和情绪层面的影响，市场主要担忧工厂开工推迟及物流运输受阻将影响天然橡胶需求，对行情造成实质性利空。短期橡胶维持低位震荡走势，待疫情得到有效控制，企业复工和物流恢复将带来一波集中采购热潮，但长周期进入上升趋势尚需时日。随着事件和情绪的好转，预计被压抑的需求会产生一波集中的小高潮，关注低位启动的做多机会。在新冠疫情的笼罩下，橡胶天气炒作的逻辑尚未显现，对此宜提前布局，09 合约逢低建立多头仓位。

    油脂油料：控制疫情仍是当前中国社会的最主要任务，在疫情尚未迎来拐点之际，经济活动受到严重冲击的局面仍将持续。国内市场心态不稳，豆类相关品种均承受需求下降的压力，在疫情得到有效控制前，需谨慎面对当前市场反弹。豆粕市场因短期存在供需矛盾，近强远弱格局仍有望延续。油脂市场受外盘影响较大，尚未对国内远期需求变化作出理性判断，加之各品种间走势分化，市场波幅有望继续扩大，可继续持有少量豆油空单，宜盘中顺势短线适量参与。大豆市场整体反映国内非转基因高蛋白大豆供需，受上年优质大豆减产影响，价格重心已经抬高，可保持逢低买入思路适量参与。