宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2020-02-20

IF、IH、IC

    昨日沪深两市股票指数大多回调,小盘股跌幅最为明显,创业板指跌幅高达1.45%。相应,中证500 指数跌1.02%,跌幅明显大于上证50 的0.02%及沪深300 的0.15%。今年以来中证500 指数已经上涨6.37%,而上证50 年内跌幅为4.55%,沪深300 指数跌幅为1.11%。中证500 的上涨是以科技、医药等概念为主要驱动力。随着疫情的逐渐稳定,医药股将面临回调;计算机、通信等概念股自去年以来涨幅喜人,但是仍然缺乏基本面支撑,且板块内部分化严重,板块整体继续拉动指数上行的可能性不大,有很大的回调风险。以银行为主要成分的上证50 指数相较于中证500 仍然是比较稳定的。大盘总体上攻乏力,回调压力大。而下跌趋势一旦形成,IH 合约表现将相对强于IC 合约。

    黑色金 属

    螺纹钢(RB)

    终端需求开始恢复,但表现较弱,而钢材生产持续,钢市供需矛盾显著,直接体现就是成材库存显著增加,库存总量已创下数据新高,后续去化压力将承压钢价。不过,市场对刺激经济政策预期较强,叠加流动性宽松,宏观面向好支撑钢材期价走强;同时,疫情仅推迟需求释放,终端需求仍将有一波上行期。

    总之,在需求未迎来真正释放之前,供需阶段性矛盾带来库存去化压力仍会承压近月主力期价,近月主力期价反弹空间有限,但需求延后并不会消失,且经济刺激政策预期较强,远月主力合约存做多机会,操作上建议反套为主。

    铁矿石(I)

    钢材期价走强带来盘面利润改善,叠加节后首日缺口修复驱动,铁矿石期价近期走势较强,但可持续性有待观察,一方面当前矿石供需矛盾依旧存在,受疫情影响,唐山迁安地区多数钢厂被迫停产,而节后已有部分钢厂因库存压力开始检修,短期矿石需求仍会走弱,相反发运量逐步回升,供应端利好效应有限。

    另一方面,随着现货市场开启,后续成材将面临库存去化压力,而成材走弱势必拖累矿价。综上所述,铁矿石期现价格近期有所走强,但矿市短期供需矛盾仍存,加之后续成材拖累,铁矿石期价上涨空间有限,操作上谨慎追涨。

    焦煤(JM)

    因原煤依旧紧缺,独立洗煤厂开工率依然没有明显波动,焦化洗煤厂整体产量继续下滑,多按需生产为主;云南及重庆煤企本周开始恢复;国有矿正常生产,个别民营预计月底方可复产。近期焦煤供需双弱,但是随着复产预期升温,以及钢材库存压力有待缓解,预计短期焦煤期价震荡偏弱运行。

    焦炭(J)

    焦企整体开工依旧在较低水平,多执行20%-30%左右限产,原料不足是主要问题,但近期煤矿逐渐陆续着手复产,供给偏紧格局有望缓解。运输方面,疫情防控期间免收全国收费公路车辆通行费,运输成本降低,而且交通运输也在改善中。下游钢厂因厂内成材库存增加,高炉检修数量增多,对焦炭需求有所下滑,短期焦炭期价继续震荡偏弱。

    动力煤(ZC)

    目前上游复产复工持续改善,港口库存回暖,改善市场供应预期,不过,供应结构性偏紧依然存在,煤炭到港成本攀升,港口库存同比依然偏低,仍对市场形成支撑,动力煤主力合约价格在中期均线附近获得支撑。但是,目前需求表现持续低迷,高库存下采购需求谨慎,或难改目前震荡偏弱格局。期货市场来看,贴水幅度扩大,期价跌幅放缓,下方关注542、546、550 附近支撑表现,但缺乏需求配合下,价格难有支撑扭转目前弱势,近期上方557附近压力。

    化工

    沪胶(RU)

    受轮胎企业逐渐复工提高开工率的乐观预期提振,国内橡胶期货整体呈现振荡整理的走势。周三国内沪胶期货2005 合约依旧维持在11500-11700 元/吨区间内运行。标胶期货2004 合约维持在9700-9800 元/吨区间内运行。

    在需求端方面,上周山东地区全钢轮胎企业整体开工较前一周提升明显,主要原因在于部分样本企业陆续启动生产,整体开工周环比有所上升。据了解,由于交通不畅,员工缺乏等因素,复工厂家开工低位运行。另外,当前厂家出货受阻,整体库存压力较大。据统计,目前国内全钢胎企业26 家,其中年产能300 万套以上的企业10 家。其中山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为35.60%,较周环比增长26.20 个百分点,较去年同期增加3.31 个百分点。而在半钢胎方面,上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为14.45%,较上周增加4.39 个百分点,较去年同期下滑19.63 个百分点。

    对于后市而言,随着疫情迎来拐点,多地部分企业开始逐渐复工,未来轮胎行业复工预期越来越强,部分大型轮胎企业有望陆续复工,预计再过1-2 周,国内轮胎行业开工率将显著提升。据显示,全钢胎方面:厂家方面,本周虽有企业复工,但整体复工情况并不乐观,部分企业暂定下周开工,预计下周开工负荷将有所提升,但由于目前复工厂家产量也相对不高,开工负荷仍将偏低。市场方面,由于市场仍未恢复,商家返市走货稀少,短期代理商库存仍将偏高。

    半钢胎方面:厂家方面,本周部分半钢轮胎企业有所复工,但目前国内大部分轮胎企业开工有所延迟,外资企业复工时间预计到2 月17 日以后。目前受制于工人、复工要求严格等因素影响,整体开工负荷仍将不高。市场方面,成交量或零售店开业不足,物流车辆运输受控等影响难有明显增加。

    结合上述分析,预计短期国内沪胶期货2005 合约料维持振荡整理的节奏运行,期价料维持在11500—12000 元/吨的区间内。

    甲醇(MA)

    受益于国内部分地区相继展开复工,原本因交通管制导致运输不畅的甲醇期货在本周初迎来振荡上行的走势,不过由于近期下游需求端依然偏弱,甲醇期价缺乏进一步走强的动力,2005 合约维持在2050-2150 元/吨区间内振荡运行。

    由于各区域交通管制较为严格,加之企业复工延后且偏少,甲醇传统需求领域偏差,据显示,上周甲醛市场复工不佳,市场需求跌至冰点,截至2 月13 日,甲醛平均开工率周环比下降3.54%,跌至25%。二甲醚弱势运行,物流运输依然不畅,需求量锐减,企业开工率跌至2 月13 日的28.45%。醋酸市场复工企业也不多,降负荷运行成为主流,截至2 月13 日,醋酸平均开工率周环比下降17%,跌至65%。

    在新兴消费领域,烯烃市场交投气氛较差,生产企业出货压力不减,区域内降负荷或停车的厂家增多,主流报价延续弱势下滑态势。其中山东地区丙烯成交价格下调至5750-5900 元/吨,较前一周下跌650 元/吨。而聚乙烯方面,国内PE 市场跌势不改,下游企业返市不多,交投依然显清淡。总体来看,由于眼下疫情防治管控仍在持续,预计未来一两周内,下游需求仍将处于偏弱格局之中。

    受累于下游需求不佳且改善预期不强的制约,近期国内甲醇企业多数采取降负荷甚至停车的措施,整体开工率处于下滑趋势中。据显示,截至2 月13 日,我国甲醇平均开工率周环比下降7.86%,跌至57.21%。由于交通管制影响,外运困难令甲醇企业库存持续攀升,降负荷也是无奈之举。除了企业库存增加外,国内沿海港口甲醇库存也处于增长趋势中。截至2 月13 日,江苏、浙江和华南地区的港口甲醇库存继续增长至102.9 万吨,周环比上涨8.61 万吨,涨幅在9.13%。由于外部船运并不受阻,未来半个月中国进口甲醇船货到港量估计在38 万吨左右,从而继续加重港口甲醇累库压力。

    综上来看,疫情不仅在中长期影响国内经济复苏进程,而且在短期内限制甲醇企业外运货物流通及下游需求复工。在企业及港口甲醇累库压力下,同时面对下游需求的偏弱格局,预计本周甲醇期货价格存在上涨的动力,不过空间可能较为有限,期价料维持在2050-2150 元/吨区间内运行。

    原油(sc)

    随着中国新冠疫情防治工作持续展开,疫情有效得到控制并迎来拐点,从而提振需求端乐观预期,下游炼化企业陆续复工的预期逐渐增强。国内原油期货2004 合约价格小幅走高至413 元/桶。

    追根溯源,本轮油价大幅回落的背后主导因素是新型冠状病毒引发的经济下行,并拖累原油需求预期显著减弱。需求不佳令油价萎靡不振。当前要从源头上扭转能化商品弱势,必须改善油市供需结构。由于近期OPEC+产油国并未达成扩大减产规模和延长减产执行周期的新计划,同时地缘因素未能显现,只有等待中国疫情防治工作取得初步成果,迎来拐点以后,原油需求预期回暖从而改善此前偏悲观的需求前景。

    综合来看,在缺失供应端助力的背景下,在需求端预期缓慢转向乐观趋势的支撑下,国内外原油期货价格有望构筑阶段性底部,预计短期国内原油期货2004 合约料将维持振荡偏强的格局,期价料维持在400-420 元/桶区间内运行。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,WTI 原油涨至53 美元/桶。现货方面,PE 现货市场价格多数上涨,涨幅多在50-300 元/吨不等,目前下游逐步恢复生产,贸易商开单增加明显,交投询盘积极性高,今日成交率好转明显,神华竞拍成交率达到70%左右。聚烯烃石化库存继续下滑,周三石化库存下降10.5 万吨至142 万吨,较去年同期多了30 万吨,但节后库存压力依然较大。虽然餐饮行业春节期间损失惨重,且加大外卖业务额推广,美团等外面平台也是给予巨大的支持,但我们认为在疫情影响下,部分商家可能依然难以开工,外卖增速也是难以抵御需求的整体下降。另外国家发展改革委、生态环境部1 月19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,制约LLDPE 下游,疫情带来的需求不济恐慌仍未消散,现货成交终于好转,聚烯烃数套生产装置将负荷降至70%-80%,近日兰州石化停车检修,供给压力减少,石化库存降幅明显,但依然处于高位,预计LLDPE 短期震荡整理,关注上方7020 的阻力位。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,WTI 原油涨至53 美元/桶。现货方面,PE 现货市场价格多数上涨,涨幅多在50-300 元/吨不等,目前下游逐步恢复生产,贸易商开单增加明显,交投询盘积极性高,今日成交率好转明显,神华竞拍成交率达到70%左右。聚烯烃石化库存继续下滑,周三石化库存下降10.5 万吨至142 万吨,较去年同期多了30 万吨,但节后库存压力依然较大。目前新型冠状病毒带来的需求不济恐慌情绪仍未完全消散,目前下游开工也因疫情影响多数将复工时间推迟,现货成交量依然不多。虽然近期口罩和防护服需求旺盛,但口罩和防护服主要是原料饰PP 高熔纤维料,一吨高熔纤维级PP 原料就可以生产25 万只口罩。

    目前全国口罩产能恢复至94%左右,加之不少纺织、汽车新增口罩产能,如果口罩超负荷生产达到每天1.8 亿只,每天消耗的PP 高熔纤维原料也仅有700吨,而PP 每天的消耗量在6 万吨,这口罩的消耗量占比依然很小,防护服的需求就更小了,主要是医护人员有需求。另外国家发展改革委、生态环境部1月19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,石化库存降幅明显,但依然处于高位,聚烯烃数套生产装置将负荷降估计在38 万吨左右,从而继续加重港口甲醇累库压力。

    综上来看,疫情不仅在中长期影响国内经济复苏进程,而且在短期内限制甲醇企业外运货物流通及下游需求复工。在企业及港口甲醇累库压力下,同时面对下游需求的偏弱格局,预计本周甲醇期货价格存在上涨的动力,不过空间可能较为有限,期价料维持在2050-2150 元/吨区间内运行。

    原油(sc)

    随着中国新冠疫情防治工作持续展开,疫情有效得到控制并迎来拐点,从而提振需求端乐观预期,下游炼化企业陆续复工的预期逐渐增强。国内原油期货2004 合约价格小幅走高至413 元/桶。

    追根溯源,本轮油价大幅回落的背后主导因素是新型冠状病毒引发的经济下行,并拖累原油需求预期显著减弱。需求不佳令油价萎靡不振。当前要从源头上扭转能化商品弱势,必须改善油市供需结构。由于近期OPEC+产油国并未达成扩大减产规模和延长减产执行周期的新计划,同时地缘因素未能显现,只有等待中国疫情防治工作取得初步成果,迎来拐点以后,原油需求预期回暖从而改善此前偏悲观的需求前景。

    综合来看,在缺失供应端助力的背景下,在需求端预期缓慢转向乐观趋势的支撑下,国内外原油期货价格有望构筑阶段性底部,预计短期国内原油期货2004 合约料将维持振荡偏强的格局,期价料维持在400-420 元/桶区间内运行。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,WTI 原油涨至53 美元/桶。现货方面,PE 现货市场价格多数上涨,涨幅多在50-300 元/吨不等,目前下游逐步恢复生产,贸易商开单增加明显,交投询盘积极性高,今日成交率好转明显,神华竞拍成交率达到70%左右。聚烯烃石化库存继续下滑,周三石化库存下降10.5 万吨至142 万吨,较去年同期多了30 万吨,但节后库存压力依然较大。虽然餐饮行业春节期间损失惨重,且加大外卖业务额推广,美团等外面平台也是给予巨大的支持,但我们认为在疫情影响下,部分商家可能依然难以开工,外卖增速也是难以抵御需求的整体下降。另外国家发展改革委、生态环境部1 月19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,制约LLDPE 下游,疫情带来的需求不济恐慌仍未消散,现货成交终于好转,聚烯烃数套生产装置将负荷降至70%-80%,近日兰州石化停车检修,供给压力减少,石化库存降幅明显,但依然处于高位,预计LLDPE 短期震荡整理,关注上方7020 的阻力位。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,WTI 原油涨至53 美元/桶。现货方面,PE 现货市场价格多数上涨,涨幅多在50-300 元/吨不等,目前下游逐步恢复生产,贸易商开单增加明显,交投询盘积极性高,今日成交率好转明显,神华竞拍成交率达到70%左右。聚烯烃石化库存继续下滑,周三石化库存下降10.5 万吨至142 万吨,较去年同期多了30 万吨,但节后库存压力依然较大。目前新型冠状病毒带来的需求不济恐慌情绪仍未完全消散,目前下游开工也因疫情影响多数将复工时间推迟,现货成交量依然不多。虽然近期口罩和防护服需求旺盛,但口罩和防护服主要是原料饰PP 高熔纤维料,一吨高熔纤维级PP 原料就可以生产25 万只口罩。

    目前全国口罩产能恢复至94%左右,加之不少纺织、汽车新增口罩产能,如果口罩超负荷生产达到每天1.8 亿只,每天消耗的PP 高熔纤维原料也仅有700吨,而PP 每天的消耗量在6 万吨,这口罩的消耗量占比依然很小,防护服的需求就更小了,主要是医护人员有需求。另外国家发展改革委、生态环境部1月19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,将限制部分塑料制品的生产,石化库存降幅明显,但依然处于高位,聚烯烃数套生产装置将负荷降继续上行的空间受到制约,短期仍需关注上方2700 的压力。

    棕榈油(P)

    油脂市场来看,马来西亚棕榈油期价周三创三周最大跌幅,受产量增长忧虑打压,且受到冠状病毒影响主要消费国印度和中国出口需求忧虑令价格承压。印尼农业部周一公布的数据显示,本月迄今,印尼向中国出口8.4 万吨棕榈油,而去年2 月整月的出口量为37.1 万吨。上月,该国向中国出口48.3 万吨棕榈油。印尼棕榈油协会的数据显示,中国是印尼2019 年棕榈油出口的主要目的地,占印尼出口总量的19%。第三方船运调查机构ITS 公布的数据显示,2月份1-15 日棕榈油出口量较上月同期下滑6.7%至54.1 万吨,低于1 月份同期的58 万吨的出口量。AmSpec 公布的数据同样显示,2 月1-15 日棕榈油出口量较上月同期的56.98 万吨下滑10.1%至51.2 万吨。马来西亚棕榈油产量和出口之间的博弈将进入新阶段。国内市场受到三大油脂库存累积的影响,油脂价格表现明显偏弱。油厂挺粕抛油心态有所抬头,短期粕强油弱的格局仍将持续。