新能源汽车行业事项点评：特斯拉推进无钴电池 关注磷酸铁锂需求改善

事件：据路透社报道，特斯正与宁德时代商讨在中国工厂使用无钴电池的事宜。

    点评：

    我们预测无钴电池为磷酸铁锂型电池，钴价波动下磷酸铁锂成本及安全优势显现。受嘉能可钴矿停产及钴下游新能源汽车、3C 消费市场需求向好影响，供需变化下预期未来钴价企稳回升，国内近期疫情导致的复工及物流问题更使得硫酸钴价格持续提升，锂电池中降低钴元素含量需求迫切。当前动力电池正极材料以三元和磷酸铁锂（LFP）为主，我们预测双方推进的无钴电池为磷酸铁锂型电池，一方面磷酸铁锂技术路线成熟，安全性能高、循环性能好，同时成本优势明显，相比常规三元，磷酸铁锂可降本约20%，单车电池成本降约0.9 万元/辆。

    磷酸铁锂市场格局较为集中，新技术提升产品竞争力。2019 年我国三元、LFP 正极出货占比分别为48%和22%。LFP市场集中，CATL 在电池市场市占率超40%，德方纳米在正极材料市场市占率超20%。未来LFP 一方面可通过提升电芯体积及单体能量密度，另一方面可通过“CTP”及”刀片”电池等PACK 工艺升级弥补能量密度上的劣势，提升竞争力。

    特斯拉电动化进程持续超预期，产业链企业受益明显。特斯拉上海工厂产能建设持续加速，当前产能已达15 万辆/年，2020 年中将进一步新增Model Y 车型，电池需求有望从9GWh 提升至15GWh。受益特斯拉放量，1 月国内松下动力电池装机排名第四，市占率6%。

    三元正极、特别是高镍三元仍属未来趋势。我们认为高镍三元正极材料能量密度优势明显，且受钴材料影响小，未来仍是行业主流，磷酸铁锂仍主要应用于中、低配乘用车、商用车车及储能等市场。从全球锂电龙头看，其近年来加速三元电池产能扩张决心明显，扩张产能的同时注重氢氧化钴、三元前驱体和三元材料等原材料供应的保障。

    投资建议： 宁德时代将于2020H2 供货特斯拉，有望直接受益其上海工厂产能提升，建议关注动力电池全球龙头宁德时代；同时建议关注上海工厂锂电供应商LGC 产业链标的当升科技、璞泰来、恩捷股份等；我们预计双方合作无钴电池为磷酸铁锂电池，磷酸铁锂电池在成本及安全性方面优势明显，建议关注磷酸铁锂电池龙头比亚迪、国轩高科，以及对应的正极材料龙头德方纳米、中国保安；同时我们认为三元、特别是高镍三元仍属行业主流，建议关注容百科技。

    风险因素： 国内新能源汽车政策支持不及预期风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；新能源汽车产业链全球竞争加剧风险等。