晨会集萃

类别:晨报 机构:天风证券股份有限公司 研究员: 日期:2020-02-20

重点推荐

    《策略|爆款基金是否意味情绪顶点?科技股还有哪些增量资金?》

    近期的A 股市场尤其是科技板块,被过剩的流动性环境所主导,在复工延后、逆周期调节政策尚未发力的情况下,超发的宏观流动性暂时无法很快进入实体经济,于是形成了过剩的微观流动性,爆款基金比比皆是。实际上,当前基金市场火爆和新增股票账户保持平稳的现象,正反映出居民储蓄存款搬家方式转变的大趋势:在个股涨跌幅分化加剧、权益类公募基金产品超额收益率较高的背景下,居民更倾向于基金入市来代替直接炒股票。向前看,这种宏观层面过剩的流动性环境,至少在逆周期政策全面发力(贷款和债券大量发行)之前可能都会继续维持,只是随着央行前期释放的流动性到期,最宽松的时候可能在逐步过去,指数再大幅向上的可能性较低,但科技板块的个股和主题可能仍然继续活跃。

    《电子|风华高科首次覆盖:MLCC 涨价提速,高端产品放量,军工高景气》

    我们认为,(1)全球MLCC 行业2019H2 以后价格进入反转周期,行业在20Q1 进入原厂加速涨价阶段,公司业绩价格弹性大;(2)中美贸易战后,国内MLCC 行业作为核心基础元器件在大客户端得到很大扶持力度,高端产品国产化加速,20-22 年是公司产能扩张和释放的重要阶段;(3)军工MLCC 行业受益于下游高景气度以及卫星供应链的增量,有望成为公司未来重要的增长点。根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断,我们预计公司19-21 年营收分别为35.2/44.9/58.6 亿元(不考虑FPC 业务剥离),归母净利润分别为3.2/8.3/12.4 亿。考虑到公司20-21 年业绩的高增速,给予20 年PE35 倍,对应目标价32.2 元,首次覆盖,给予买入评级。风险提示:公司治理风险,公司存在诉讼事项,近期受到证监局行政处罚;MLCC 涨价不及预期,价格因素存在不确定性;公司MLCC 扩产不及预期,短期进度可能受疫情影响。

    买方观点

    大盘整体处在震荡区间当中;本周开始疫情新增逐渐走低,很多企业陆续复工,领涨板块大多和“复工”主线相关。当前金融市场流动性整体处于偏宽松的环境,今年整体判断还是结构性行情,最近再融资新规的落地,利好有融资需求的中小市值的成长股。今年看好板块:TMT,新能源汽车,军工和券商等,中短期看好产品涨价的相关标的:面板、被动元器件、PCB以及新能源汽车上游。

    晨会焦点

    《银行|疫情之下,2020年房地产贷款怎么看?》

    房地产投资对经济较重要,信贷为其主要资金来源之一。房价与房地产信贷关系密切,预计20 年房地产贷款略好转。个人房贷短期投放难,银行预计会适度将房地产信贷额度向开发贷倾斜。待房地产销售恢复后,再加大个人房贷投放。年初以来,因疫情引发银行让利、息差收窄、资产质量恶化之担忧,银行板块下跌约10%。且银行板块近期未随大盘反弹而明显上涨,明显跑输沪深300,银行板块仍处于底部。我们认为,疫情是当前银行股估值提升的核心矛盾,股价已经反映对疫情悲观的预期,疫情的拐点或是银行股反弹的起点。当前银行(中信)估值仅0.79 倍PB(lf),处于历史最底部。我们认为,当前疫情出现明显好转迹象,银行股或反弹,建议高度重视。个股方面,主推基本面好,近期回调大的光大、兴业、常熟、张家港行等,关注工行、招行、北京等。

    《电新|卧龙电驱:低估的潜在电机跨国龙头,20 年估值仅18 倍》

    公司是“多级别+多领域+多品牌”的跨国电机龙头。全球新能源汽车渗透提速,推动电机需求进入快速发展期。合资绑定采埃孚,实现全球龙头车企新能源车型的电机配套。公司与全球电机巨擘采埃孚签订七年供货协议,销售预估金额22.59 亿元。未来合资公司将在中、欧、美布局全球制造基地,预计公司新能源汽车电机业务将因此受益。产品线全面覆盖,主业平稳,夯实基盘和规模优势。预计19-21 年营收124/140/157 亿元,归母净利9.8/9.9/11.5 亿元,在行业平均30x 的PE 下对应2020 年业绩目标价23 元,首次覆盖,给予“买入”评级。若考虑龙头溢价及流动性溢价,公司将获得估值溢价。

    《交运|促复工,保物流,中央政策连续加码,超越市场预期》

    快递为典型的劳动力密集型行业,社保减免将直接减轻快递企业负担。高速公路费用减免,实实在在减轻快递企业成本负担。近期多重政策加码,减轻小微企业压力、促复工、保物流,对疫情期间的快递企业为踏实利好,能有效降低成本并激励企业开工,利好快递业产能恢复。我们认为疫情期间,不论是运送救灾防疫物资、保证线上消费品送达,或是在近期随着电商复工进一步满足消费者从线下转移的消费需求,快递都将继续发挥其战略性作用。推荐品牌护城河深厚、本次疫情工作表现突出、当前复工率较高的顺丰,及通达系中的圆通、申通、韵达。

    《商社|跟谁学(GSX.N):19Q4 收入超指引,盈利能力大幅提振》

    收入增长超预期,公司连续5 个季度营收同比增速超400%。毛账单收入大幅增长。连续7 个季度Non-GAAP 盈利。规模效应推动毛利率提升:19Q4 毛利率+10.8pct,主要系每课堂人数增加带来规模效应导致。售费用率环比下降,ROI 达3.6。高续报率拉低获客成。营运现金流大幅增长:我们认为公司现金流健康,教育公司不应该烧现金扩大规模,而应该服务学生家长。疫情期间,学校延期开学,线下教培暂停,绝大部分学生均获取在线教育体验,客观上加速在线教育行业的渗透。在线教育赛道中,跟谁学是受益最大的标的之一,主要系:①公司收入主要来自K12 教培业务,直接受益于学生刚性的在线学习需求;②专注大班模式,不需要大量招聘教师线下培训以满足学生学习需求,在供给端能较好地提供教学服务。

    《有色|无钴电池,正是特斯拉对未来钴价上涨过快的担忧》

    低钴化是长期趋势,特斯拉无钴电池影响有限。钴消费结构中 3C 约占50%,需求拉动更为明显。使用无钴电池,正是特斯拉对未来钴价上涨过快的担忧。随着行业供需平衡的扭转,供需的缺口会在 2020 年一季度末二季度急剧拉大,钴价或将再次启航,迎来新征程。建议关注:华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等标的。

    《建筑|行业业绩预告汇总分析--即将到来的年报披露季我们怎么看?》

    近半数行业公司披露业绩预告,多数公司呈现业绩收缩态势。行业逆境下,项目调整、减值计提或为业绩收缩的驱动因素。龙头企业竞争优势渐显,预计央企、国企和部分景气子行业2019 年业绩维持稳健提升。在年初疫情冲击之后,板块并未出现显著相对收益,预计在“稳投资”预期逐渐提升下,行业估值有望逐步修复,此外,近期再融资新规也有利于缓解部分行业公司的资金压力。推荐关注在传统业务具有竞争优势的龙头企业,比如房建施工龙头中国建筑、上海建工等,基建施工龙头中国中铁、中国交建、中国铁建等,设计龙头中设集团、苏交科等;以及近年来真正景气的部分子行业,比如钢结构(精工钢构、鸿路钢构、东南网架、杭萧钢构等)、智慧路灯工程(华体科技)等等。