益生股份(002458)：业绩符合预期 量价齐升促进业绩增长

2019 年归母净利润同比+499.7%，符合预期

    益生股份公布2019 年业绩：收入35.84 亿元，同比+143.3%；归母净利润21.76 亿元，同比+499.7%，对应每股盈利3.78 元，业绩符合市场及我们预期。

    量价齐升带动公司业绩同比大幅增长。2019 年禽价同比上涨，公司盈利能力提升，综合毛利率、净利率分别同比+28.4ppt、+36.1ppt至65.3%、60.7%。同时，公司产销规模扩大，鸡苗销量同比+21.99%。

    此外，公司期间费用率（含研发）同比-4.8ppt 至6.6%。公司投资收益同比增加7858 万元，主要来自参股公司北大荒宝泉的长期股权投资收益。

    发展趋势

    短期禽价低迷，全年禽价向好趋势不改：春节后鸡苗价格走弱，我们判断原因在于，一是新冠疫情令下游屠宰场复工延迟、饲料运输等受阻，养殖户补栏意愿较低，负面影响鸡苗价格；二是禽流感疫情对终端消费有一定冲击。但我们认为影响体现在短期，待疫情稳定后，我们判断全年禽价仍有望维持较高位置。从供给端看，据禽业协会数据，2019 年我国白羽鸡祖代引种量同比+64%至122 万套，祖代引种上升将逐步传导到终端禽肉供给，我们预计本年行业产业链各环节供给均将向上。从需求端看，因生猪供需缺口仍然较大，鸡肉对猪肉替代消费较强，需求有望持续支撑价格。对益生来说，我们考虑本年鸡苗价格向好，公司鸡苗养殖盈利有所保证。同时我们预计公司本年持续扩产，父母代鸡苗、商品代鸡苗同比增加约50%、15%，销量提升也将对业绩产生贡献。

    战略布局种猪养殖业务，长期有望带来业绩弹性：公司近期加快种猪养殖规模扩张，相继在河北、山东等地成立种猪子公司，并与山东东营市河口区人民政府等签订合作协议，拟建设4800 头原种猪场项目，公司预计新产能将于2020 年底逐步落地。向前看，我们认为公司战略布局种猪养殖业务，有望提升长期盈利空间，丰富业务结构及平抑业绩的波动。

    盈利预测与估值

    股价对应2020/21 年8/13 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测23.00/13.00 亿元不变，同时维持目标价32.0 元，目标价对应2020/21 年8/14 倍P/E，+7%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。