卧龙电驱(600580)首次覆盖报告：低估的潜在电机跨国龙头20年估值仅18倍

卧龙电驱是【多级别+多领域+多品牌】的跨国电机龙头。公司业务分为电机电控、蓄电池、光伏电站和贸易，产地横跨亚太、欧非和美洲，下游涉及新能源汽车、工业机器人、油气、家电等多个行业。公司聚焦主业，电机营收占比89%，规模在中国电机制造商中位列第二，即将跨入国际电机巨头行列。

    全球新能源汽车渗透提速，推动电机需求进入快速发展期。预计全球新能源汽车电机需求空间到2025 年将达到517 亿，为19 年的3.5 倍。国内电机供应格局中，外资供应商正在崛起，在未来拥有较大竞争潜力。

    合资绑定采埃孚，实现全球龙头车企新能源车型的电机配套。公司与全球电机巨擘采埃孚签订七年供货协议，销售预估金额22.59 亿元。未来合资公司将在中、欧、美布局全球制造基地，预计公司新能源汽车电机业务将因此受益。

    产品线全面覆盖，主业平稳，夯实基盘和规模优势。

    低压电机：下游运用于汽车、工业机器人领域。公司全球市场份额排名第四，亚太排名第一。在工业机器人领域，公司旗下的 SIR 机器人公司已为特斯拉、法拉利、宝马、保时捷等著名汽车厂家配套制造汽车生产线。

    高压电机：下游以石油天然气行业运用最多。行业需求见底明显，竞争格局趋于稳定，预计大宗商品价格平稳，高压电机需求趋向稳定增长态势。

    微特电机：下游主要运用于家电行业。全球家电市场稳步增长，中国农村家电保有量仍有较大空间，带动微特电机市场需求充足。公司聚焦优质客户，以盈利为导向，毛利率持续提升。

    我们预计卧龙电驱2019-2021 年营收124/140/157 亿元，归母净利9.8/9.9/11.5 亿元，在行业平均30x 的PE 下对应2020 年业绩目标价23元，首次覆盖，给予“买入”评级。若考虑龙头溢价及流动性溢价，公司将获得估值溢价。

    风险提示：新能源汽车下游需求不及预期；公司与采埃孚的合作不及预期；油气行业、家电行业景气度低于预期。