资本货物行业研究：受春节影响1月挖掘机销量下滑 期待Q2小旺季

事件：

    挖掘机1 月销量同比-15.4%。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020 年1 月纳入统计的25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品9942 台，同比涨幅-15.4%。国内市场销量7758 台，同比涨幅-23.5%。出口销量2184 台，同比涨幅35.3%。

    报告要点：

    1 月份国内销量下滑主要受春节影响，出口仍然高增。

    月挖机销量9942 台，同比下滑15.4%，这主要是受今年春节在1 月的影响，叠加年底爆发的疫情影响，实际1 月份有效工作日比去年至少少了8 天。如果剔除这部分影响，简单做线性外推，推算出1 月份销量可达1.34 万台、同比增长32%，因而若还原这部分需求，1 月销量仍然高增长。分结构看，国内销量大/中/小挖分别同比下滑27.5%/31%/19.8%。1 月出口2184 台，同比+35.3%，表现仍然亮眼。

    预计2 月份行业仍然负增长，今年二季度同比高增值得期待。

    受疫情影响，物流及供应链基本中断，主机厂复工时间纷纷推迟，预计2 月份行业销量仍然负增长。目前主机厂已陆续复工，但疫情的影响是全产业链的，可能会影响整个一季度。随着后续疫情逐渐得到控制，下游恢复开工，预计行业需求会在二季度集中释放，加上去年二季度的低基数，今年二季度同比数据值得期待。

    逆周期调节力度有望加大，预计20 年挖机需求不会“缺席”。

    2 月12 日，浙江省、上海、深圳、西安等多个省市密集出台房地产逆周期调节政策，进一步促进房地产市场平稳发展。与此同时，中央会议上也强调各级政府要努力把疫情影响降到最低，预计2020 年宏观政策逆周期调节力度有望加大，将进一步在稳增长方向发力。另外，根据我们测算，目前我国挖掘机保有量密度为08 年的62%左右，且从16 年开始趋于稳定，当前挖掘机保有量已经处于相对均衡的状态，因而在更新需求占主导的趋势中，行业韧性更强。预计随着后续逆周期调节政策的到位，行业需求有望集中释放。

    投资建议：

    我们建议工程机械可以淡化周期、聚焦龙头，重点推荐三一重工、徐工机械龙头主机厂，以及核心零部件企业恒立液压。

    风险提示：

    基建固定资产投资失速下滑；市场竞争加剧；资产减值风险。