银行业2020年年度策略报告：夯实基础 稳步扩张 行业整体依旧稳健

　　银行板块行表现落后市场。去年板块获18.3%绝对收益，指数整体落后于大盘，跑输沪深300 指数24.5 个百分点。节奏上，板块相对收益集中在二季度和四季度。上半年绝对收益依赖ROE 改善；下半年收益依赖市场低风险偏好推动估值修复和年末估值切换。

    经济下行叠加疫情影响，行业基本面承压。受到疫情和经济下行影响，政策加码逆周期调节，可能会挤占银行收入，对行业形成负面冲击。预计今年的社融数据增速或在窄幅内波动，受疫情的影响信贷需求会被延后，预计二、三季度增速有望接近区间上部；结构上，贷款和直融项目仍为主要投放品种。因此，贷款依然主导行业生息资产规模增长的主要因素。银行资产端稳中有升，贷款先行策略不变，但仍会面临有效信贷需求不足以及风险偏好审慎的共同制约；负债端，预计今年核心存款的总量仍将保持稳定的增速，但揽储竞争激烈，内部存在分化，部分小银行受负面舆情的影响，存款资源向大中型银行集中。

    　　总体上，今年经济下行压力叠加疫情的影响，上市银行今年业绩增速会稍有放缓，尤其是一季度整体业绩压力较大。

    结构分析：利息收入受净息差拖累增速或下行，而银行卡和理财子将带动非息收入回暖。在行业整体基本面承压的背景下，通过收入结构分析，寻找个股机会。利息收入方面，资产端收益率受政策和经济环境影响有下行趋势，而负债端由于存款的竞争仍在持续，存贷利差将小幅收窄，拖累息差表现，利息收入增速或回落。非息收入将回暖。预计银行卡业务保持较高增长的同时，市场回暖利好代销、托管收入，以及非银理财子公司的业务收入增加将带动非息收入端的改善。因此，更看好规模增长较快和受LPR 下行影响较小的零售银行，以及非息收入占比较高和理财业务发展较好的银行。

    　　资产质量短期承压，但长期仍平稳；多途径并行，行业资本补充提速。短期内，行业资产质量仍顶着较大的压力；但长期整体来看，行业资产质量状况仍然处于持续修复向好的周期中，存量包袱持续化解，银行资产质量和风险抵补能力仍较为稳定，信用风险在可控范围内。我们认为20 年行业资产质量有压力，尤其是地方性中小银行和小微占比较高的银行可能资产质量影响较大，但整体保持稳定，后期仍需继续关注。去年因为资本补充工具的扩充，上市银行保持较快的资本补充节奏，大行资本逐渐过渡到相对充裕状态，而监管多次提出要鼓励中小银行补充资本，并出台一系列政策措施支持。预计未来可以期待普通股、利润留存、优先股、可转债及二级资本债券，特别是永续债等众多工具将会为银行资本补充提供充分支持。

    投资建议：建议关注招行、平安。展望今年，经济增速下行压力仍存，行业基本面有向下趋势。但通过结构性分析，仍存优质个股。招商银行，零售行业龙头，盈利能力突出。招商银行各项指标均处于行业前列，基本面优异，其零售业务在现有体系上，护城河有望继续加深，适应金融科技最新发展，短期内零售龙头地位难以被赶超。平安银行，零售银行转型龙头，其零售营收及利润贡献占比高，具有轻资本属性，ROE 领先。

    风险因素：疫情周期拉长，经济下行，资产质量承压，监管政策出现重大变化。